汇川技术：产品结构优化盈利能力提升，订单增速有所放缓

三季报摘要

公司2011年前三季度实现营业收入7.9亿元，同比增长68.70%；实现归属上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长70.13%；实现每股收益1.19元。

其中7~9月公司实现营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为2.9亿元和8790万元，同比增速分别为51.32%和39.13%。考虑到退税影响，前三季度净利润同比增速在80%左右。

受益于保障房政策以及多产品组合政策

公司2011年前三季度收入大幅增长的主要原因1）受益于国家保障房政策，电梯一体化产品增长超出预期；2）多产品组合销售策略发挥作用，进一步促进销售增长；3）伺服系统、可编程逻辑控制器等产品也在今年放量，全年有望翻番。

产品结构优化盈利能力提升

虽然今年以来稀土价格上涨导致公司的直驱电机等产品成本上升，但1~9月公司销售毛利率仍较去年同期上升了3.92个百分点，达到55.55%。我们分析这主要是由于高毛利的一体化及专机产品销售占比提升以及低压变频器毛利率改善。

新增订单增速将有所放缓

国内紧缩的货币政策和国外经济形势的不确定性，导致下半年市场需求放缓，公司的注塑机、纺织机械等产品三季度以来的新增订单放缓明显，但是公司也会通过调整产品结构、加大对项目型市场、小型自动化市场的拓展力度，来弥补部分行业需求的下滑。

盈利预测

我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.77、2.65和3.78元，维持买入评级。

风险提示

行业竞争加剧导致毛利率下降的风险，工业企业资本性支出下降影响公司产品市场需求的风险。）

鸿利光电：通用照明产品占比较大，长期受益照明市场需求增长

1-9月份实现营业收入4.02亿元，同比增长28.7%，营业利润6，620万元，同比增长22.7%，净利润5，116万元，同比增长10.7%，基本每股收益为0.48元。3季度单季营业收入为1.30亿元，同比增长14.5%，环比2季度下降15.0%，净利润1，398万元，同比下滑16.4%，环比下滑33.5%。

行业三季度需求平淡。今年以来公司IPO项目产能陆续释放，生产规模呈扩大趋势，但由于产品降价导致营收增速并不突出。3季度公司营收环比下滑，一方面是行业本身三季度需求平淡的缘故，另一方面预计也和产品价格下降有关。盈利能力上，三季度毛利率是31.7%，相比去年同期下滑近5个百分点，主要原因便是产品价格下滑。但三季度毛利率相比二季度基本持平，仅滑落0.5个百分点，预计随着LED价格降幅的缩小，以及今年降价明显的LAMP产品占收入比重减小，公司毛利率在四季度有望迎来好转。

实际所得税率短期影响净利润增速显著低于收入增速。前三季度综合分析，公司毛利率由于降价同比下滑近2个百分点。期间费用率同比减少1.2个百分点，其中管理费用率由于IPO相关费用增加以及研发费用增长较多，同比增加0.28个百分点，销售费用费与财务费用率则同比减少。营业利润率在前三季度同比减少0.8个百分点。由于公司母公司暂按25%预缴所得税，实际所得税率大幅提高，因此，造成净利润增速显著低于收入增速。刨去该因素，公司净利润增速约为24%，预计四季度该不利因素将消除。

国内领先的白光LED封装公司，受益照明市场需求增长。无论是工商业还是民用领域，节能是个长期趋势，因此LED应用照明面临着广阔的市场空间。随着LED本身照明效果的提升，价格的下跌，以及政策补助、节能意识提升等推动因素，市场需求有望呈现加速增长态势。公司在白光封装、照明应用等领域介入较早，目前在研发能力、产品种类、市场份额等方面均居于国内领先地位；上半年通用照明相关产品营收已达到7000万元，占整体收入比重达26%，因此，我们预计公司将是上市公司中深度受益LED照明市场需求增长的标的之一。

盈利预测与投资评级：预计2011-2013年EPS分别为0.62元、0.89元和1.26元，对应PE分别是27倍，19倍和13倍，我们认为公司长期将受益于LED照明市场，成长空间较大，给予“推荐”的投资评级。

风险提示：1，LED价格继续下滑风险；2，LED照明需求普及率提升缓慢。（中邮证券）