资本流入压力趋缓

上海证券报：去年四季度，伴随人民币升值预期下降，跨境资金流入的压力也在减小，个别月份甚至出现了外汇占款负增长，银行代客结售汇也出现逆差。您认为这个趋势是否可以持续？2012年，央行在货币政策尤其是存款准备金、公开市场操作等数量型工具上会有何举动？

赵庆明：这种外汇占款负增长、银行代客结售汇逆差的现象应该是短期和阶段性的，我认为拐点还未出现，这个现象不大可能成为趋势。若外汇占款负增长较多，或持续时间较长，存款准备金率就存在相应下调的可能和必要，因为当初上调存款准备金率的一个主要目的就是对冲外汇占款的增加。如果外汇占款减少较多或持续时间较长，当然有必要通过下调存款准备金率来因应外汇占款的减少，以保持银行体系流动性的稳定。

当然，央行到底是采取下调存款准备金率还是公开市场操作、抑或是二者同时采用，一方面取决于外汇占款变化的规模，二是取决于央行对这两大手段的偏好或取舍。 我个人预测存在继续下调存款准备金率的可能性，但是到底有几次还要看实际情况的变化。

陆前进：从国内外宏观经济形势来看，2012年年贸易盈余可能会收窄，而且国内房地产市场和股市比较低迷，人民币升值趋缓，短期资本流入可能会相对减少。以前那种外汇储备、外汇占款持续增加的现象可能会逐步有所改变，跨境资本双向流动将会更加频繁，出现贸易逆差的月份也可能会增加，总体上来看，国际收支变动将向均衡方向发展。

多年来，我国央行通过法定准备金率和公开市场业务冻结了大量的流动性，外汇占款一直是我国基础货币的来源，如果外汇占款下降，基础货币减少，央行完全可以通过下调法定准备金率和通过公开市场操作，释放流动性。明年我国继续实行稳健的货币政策，同时可根据外汇市场和货币市场的变化，灵活运用法定准备金率和公开市场业务工具，满足市场流动性需求。

宗良：从历史看，除2007年政府发行了特别国债向央行购买外汇成立主权财富基金以外，过去10年外汇占款一直在增加，这既是我国持续双顺差的反映，也是我国一直以来强制结汇的外汇管理体制的结果。2008年之后尽管取消了强制结汇，但是由于人民币一直处在升值预期中，私人部门持汇意愿较弱、结汇意愿较强，大部分外汇也都流向了央行。这说明，人民币汇率的走势对外汇占款增量具有较大的影响。

由于我国一直在稳步推进汇率体制改革，不希望人民币出现大幅剧烈的波动，因此为了维持汇率的基本稳定，可能会进行冲销，如果外汇占款下降，那么意味着通过外汇占款释放的基础货币就会减少，这就可能需要通过反向操作如降低存准率来维持货币供应的稳定。我们同时认为，鉴于今年我国经济增速会有所放缓，可能需要一定程度的政策放松。

马骏：未来几年，人民币对美元会持续升值，但升值速度有所下降，升值是一个逐步放缓的趋势。我们判断，短期内中国还会面临一些资本外流的压力。这主要是因为整体市场，尤其是海外市场对人民币贬值的预期，不过这个贬值预期不是只针对人民币，而是针对整个亚洲新兴市场国家。

市场认为，由于欧债危机导致亚洲经济增长的进一步放缓，经济放缓将会导致海外资本撤资，所以短期造成了对亚洲货币(包括人民币)的压力。不过由于中国实行外汇管制，使得这个压力传导到国内的可能性相对较小。

今后几个月，由于经济环比下行的态势还将继续存在，因此资本外流态势还会持续。另一个应该关注的就是国内投资收益，如果投资者在中国股市、房地产市场都赚不到钱，这会加大投机性资本外流的步伐。目前除了银行存款，短期内还看不到国内有哪些确定的投资机会，这也会加速资本流出，我预计今年前几个月可能有三到四次存款准备金率下调。