债券牛市或延续 仍需警惕黑天鹅

⊙本报记者 吴晓婧

相对于权益类市场，债市今年投资机会无疑更明确。多位债基基金经理认为，通胀见顶、经济下行，政策出现调整，逐步释放流动性，投资时钟较为清晰地显示出固定收益品种的投资良机，并有可能继续演绎下去。然而，在经济下行过程中，低等级信用品种表现依然会差强人意，对此类品种需继续适当规避。

延续牛市行情

展望2012 年，易方达增强回报债基认为，全球的经济形势仍然不容乐观，作为新兴市场代表的中国，经济形势虽然好于发达国家，但仍然面临固定资产投资增速回落、出口下滑、内需疲软的风险；其次，随着经济的回落以及稳健货币政策的执行，通胀将继续得到有效的控制；第三，为保持经济的稳定，无论是实体经济还是银行间的资金面应会相较2011年宽松。“从上述三方面看，预计2012 年债券市场仍将延续2011 年4季度以来的牛市行情。”

华夏债券认为，1季度，欧债危机仍难得到实质性改善。国内经济增长总体仍将处于相对低位，通胀进一步下行，央行可能继续下调法定存款准备金率。市场方面，降息预期可能出现，预计债市总体表现较好，高等级信用债或将成为市场亮点。

在广发聚利看来，中国经济正在从前期的短期滞涨向衰退转换，经济增长下滑趋势明显，但是速度缓慢，通胀高峰已过。在这样的背景下，政策的放松是大概率事件。但是受外围环境恶化影响，外汇占款成为一个不确定因素，国内信贷约束也未必能有改观，无风险资产和类无风险资产有望有较好的表现。

规避低等级信用品种风险

就债市投资布局而言，基金普遍认为，债券市场机会将从中长期利率产品转向信用债等风险资产，但信用事件阴影将制约债市整体的获利空间，在看好高等级信用债的同时需要继续规避低等级信用品种。

易方达增强回报债基认为，在经济回落、企业利润下滑、资金面仍然不宽松的情况下，信用产品分化现象预计仍将延续，中高等级信用债与低等级信用债的利差仍有扩大的趋势，违约风险是防范的重点。“本基金将重点投资于中高等级信用债，规避资产负债率高企、盈利大幅下滑的高风险行业，选择资产负债率适中、经营稳健的信用债进行投资。”

“关于经济加速下滑，通胀拐点出现，市场已经初步达成一致。未来政策进一步放松指日可待，高等级的春天还会继续。”广发增强债基认为，总需求出现何种企稳方式，将决定强周期的低等级品种是否会获得超额收益。在其看来，房地产大周期的下行阶段，将对投资、消费乃至信贷环境形成较大的收缩压力，风险还会继续释放。因此，整体对低等级强周期信用品种持回避态度。

就可转债市场而言，基金普遍认为目前大盘转债平均溢价率处于历史低位，有较强的债底保护，具备长期投资价值。新股方面，考虑到目前宏观经济下行、新股扩容、市场流动性等诸多因素都对市场价格构成较大压力，部分基金表示，在上述负面因素发生明显变化前，将尽量回避新股申购。