无锡雪浪环境科技股份有限公司(下称雪浪环境)首发申请本周五上会。招股书显示，雪浪环境本次拟发行2000万股，发行后总股本8000万股，拟于深交所上市。公司的主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的研发、生产、系统集成、销售及服务。

　　来自证监会的公开信息显示，雪浪环境IPO曾一度被中止审核。证监会在2012年2月发布的《国内首次公开发行股票审核工作流程及申报企业情况》显示，当时的雪浪环境IPO审核处于“中止审核”状态，至3月，该公司的IPO诉求才重新显示为“落实反馈意见中”。上会之前，围绕雪浪环境的质疑声此起彼伏：顶着“高新技术企业”却涉嫌伪高新、为员工缴纳社保存在不规范行为、客户集中度过高、被多家媒体质疑财务数据……这样一家公司是否适合出现在二级市场？恐怕只有证监会才能回答这个问题。

　　诡异数据：现金流上演“过山车” 与净利增速不符

　　中国网财经查阅该公司招股书后发现，雪浪环境在营业收入平均年增长27.52%的前提下，存货的平均年增长达到了56.55%，应收款项的增长率达到44.12%。2009—2011年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5853.31万元、﹣1398.44万元和1095.22万元。

　　有会计专业人士分析，一般情况下经营良好的公司，经营性现金流会和净利润会呈现较为明显的正相关，亦即净利润稳定快速增长，经营性现金流也是稳定增长。但雪浪环境的情形却恰好与这一常态相反，在利润增长的同时，经营性现金流反而下降。“过山车”似的现金流数据变动引来投资者和一些媒体的质疑。

　　再看应收账款，2009—2011年末，雪浪环境的应收账款净额分别为6552.63万元、7095.40万元和10106.94 万元。从增速的角度看，应收账款的增速低于净利润的增速，似乎也没有大的问题。但如果从应收账款的绝对增量来观察，2011年末的应收账款较2009年末增加了3554万元。

　　在存货和应收账款两个项目上，雪浪环境一方面因为存货的增加使得现金流出增加，另一方面因为应收账款的增加又使得现金的流入减少，这或许可以解释公司的现金流为什么看上去颇为诡异。

　　业内人士分析，此种操作方式表面上隐藏了公司依靠大规模增加存货和应收账款来实现账面净利润增长的事实，更深层次的目的应该是通过描绘出“高增长”的图景，以期符合创业板公司对业绩增长的要求，最终实现过会上市。

　　此外，雪浪环境近年来的盈余积累在账面上颇丰厚，三年净利润合计超过1亿；可是落实在现实中就变成了数额巨大的产品设备和应收款项(2011年仅存货就接近1亿，加应收款项额超过2.5亿)，有业内人士直指，该公司表面看赚钱，其实赚的是兑现风险极高的产品设备和债权。

　　客户集中度高 严重依赖重要客户的持续订单

　　招股书显示，报告期内的三年，雪浪环境来自于前五名客户的收入分别为12705.79 万元、16545.06 万元和21586.34 万元，占同期营业收入的比重分别为56.23%、56.69%和58.75 %；公司来自于前五名客户的应收账款余额合计分别为3666.93 万元、3132.40 万元和4795.62万元，占同期应收账款总额的比重分别为 50.38%、40.73%和44.49%。

　　从客户来源看，雪浪环境的钢铁冶金领域客户主要集中在国内钢铁行业内的大中型企业。垃圾焚烧发电领域客户主要集中在国内主要的垃圾焚烧发电项目总承包商和投资运营商，雪浪环境下游客户集团化经营管理的特点决定了雪浪环境对同一集团控制下的客户集中度较高。

　　值得注意的是，招股书显示雪浪环境垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理系统设备单笔合同价值量较大，通常在几百万元至二三千万元，个别合同金额达到六七千万元甚至过亿元。随着垃圾焚烧项目投资金额大幅提升，发行人单个烟气净化与灰渣处理系统设备合同的金额也会相应大幅提高，未来可能在个别会计期间会出现单个合同收入占当期营业收入比重相对较高的情形正因如此，雪浪环境在执行完现有合同后，如果无法继续开发更多的大客户，则将影响未来的经营业绩。因此，公司存在一定的客户和业务相对集中的风险。

　　涉嫌伪高新存被追缴税款风险 社保缴纳不规范

　　招股书显示，2012年2月，公司取得高新技术企业证书，有效期3年，自2011年9月30日起计算。因此，公司2011-2013年继续(2008-2010年也被评选为高新技术企业)享受国家高新技术企业15%的所得税税率。中国网财经查阅招股书却发现，雪浪环境高新企业的条件并不达标。

　　按《高新技术企业认定管理办法》相关规定，企业近3个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例应不低于3%，具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上。资料显示，2011年末，公司职工人数为356人，大学专科以上人数105人，占员工总数比例为29.49%，高中及以下251人，占员工总数比例为70.51%，这样的比例不符合管理办法的要求。

　　另外，雪浪环境在社保和住房公积金缴纳上亦不规范。招股书显示，报告期内，雪浪环境存在未严格执行国家社会保险和住房公积金政策的情形，2009-2011年度，未缴纳金额分别为49.59万元、86.89万元、34.25万元，连续三年存在未能足额缴纳员工社保和住房公积金涉嫌侵犯劳动者基本权益。