2300点：两度撤退，回归保守

事实上，以公募基金为代表的机构投资者们日渐悲观的情绪，是从年初至5月8日的一场2400点拉锯战中，开始越演越烈的。

今年2月份以来，大盘继续延续年初以来的反弹，上攻势头越发猛烈，上证指数于2月22日收盘正式站上2400点，至此，今年一季度大盘的第一波反弹已经确立。

但是，这一阶段中以公募基金为代表的机构投资者，却在延续去年底的悲观情绪，因此错失良机。“在上涨初期就把握住反弹的人并不多，多数人都在大盘启动后一个月左右才陆续加仓，很多人都没有想到大盘年初会有行情，而大盘却在悲观中迅速上涨。这导致很多机构投资者踏空，但他们踏空后也没有主动去抄底。”一位南方大型基金公司的基金经理回忆指出。

基金选择的是滞后操作，直到2月10日，沪指一举上攻至2300点后，基金才开始启动加仓。海通证券（600837）的研究显示，在2012年2月10日至2012年2月23日期间，股混型基金股票仓位大幅提升至82.42%，为2012年春节后的第一个高位。

虽然此后的数据显示，基金曾做了一个小波段，避开了大盘在三月初的一轮短暂调整，但总体而言，此时的基金仍保持高仓位静候大盘的第二轮反击。

此时，3月2日至3月15日期间，海通证券研究显示，股混型基金股票仓位的简单平均由上期的78.97%上升至81.51%，增加了2.55个百分点，处于2006年以来最高的20%的水平。而上证指数在3月13日报收2455.80，一切看起来风平浪静。

但是变化总是突如其来。3月14日，温家宝总理再次强调“房价远远没有回到合理价位”，“调控不能放松”，地产股受到重击带动煤炭、水泥、建筑等关联权重板块集体沦陷，受此影响当天上证指数猛烈下挫64点，最终失守2400点。

虽然此次A股大跌较为突然，但多数基金公司认为本轮调整属于前期涨幅过大的个股获利回吐，尽管近期仍将维持震荡格局，但在较为宽松的货币政策下，A股下行压力并不太大。

然而，3月中下旬出来的一系列经济数据打击了市场信心，大盘在连续重挫后由震荡调整转向单边下跌，从3月37日起，上证指数在三日连阴重创下失守2300点，在3月28日击穿2300点，报收2284.88点，最终在3月29日报收2252.16点。

做多的基金也开始了年内第一次大撤退。海通证券的仓位报告显示，3月16日至3月29日期间，股混型基金股票仓位的简单平均由上期的83.71%大幅缩减至77.95%，并在随后的3月23日至4月5日期间，再度减少0.04个百分点，基本维持回年初保守水平。

沪指击穿2300点正式宣告了一季度大盘反弹战的结束，也是年内第一次对于多头信心的严重打击，其背后的逻辑在于，猝不及防的下跌将基金前期加仓的辛苦几乎白费，“随着后期大盘猛烈下跌，仅仅几天就把前期反弹涨幅跌回去了，所以基金没有真正获得好处。”上述基金经理指出。

而此时基金对于后市的观点已经呈现了悲观，比如大成基金(微博)的二季度策略就直接指出，市场没有趋势性的大行情。

然而，4月初开始的又一波冲击2400点的行情，却再度“调戏”了机构投资者们。

在3月29日触底后的股市，开始酝酿第二波的2400点行情，5月4日沪指报收2452.01，较3月29日的低点已经回升近200点，涨幅近9%。

这背后是“五一”休市期间资本市场新政带来的政策性红利释放，与PMI温和回升带来的好消息。

与此同时，在4月中旬期间，股混型基金的仓位已经回归到80%上方，从4月13日开始到5月4日，已经维持了接近三周的稳定水平。

基金也开始发出了乐观的声音，在4月19日，就有北京某基金经理向记者乐观宣告：这是“A股市场的美好时光”，并指出中国经济下行空间不大，2012年第二季度经济继续探底，但也是尾声。反而是政策微调的空间较大。因此2012年第二季度将迎来A股市场美好时光。尽管2012年第二季度欧美股市面临调整压力，但是A股市场有望走出独立于全球股市的行情。

到了五一长假之后，基金公司更是纷纷发出对假期利好的期望，有不少观点开始期望2500点的突破。

此外，在4月下旬开始，过去资金比较偏好的防御性板块食品饮料板块出现了下跌，有基金经理指出，这意味着“市场承担风险的意愿在上升”。

但是，这些美好时光背后，隐藏着暗礁，博时基金宏观策略部总经理魏凤春就在5月2日指出，“当前经济依旧在底部运行，货币政策并未如期放松，市场僵局只能依靠资本市场本身的努力来打破。”

他给一系列资本市场政策利好下的结论是：“这为未来的市场上涨准备了必要条件，但尚不是充分条件。”

在经历了年初的不断震荡后，以基金为代表的机构投资者们，已经开始变得战战兢兢。

虽然此期间基金仓位整体维持稳定，但内部分歧已现，以海通证券的研究显示，在4月20日起，已经有部分基金降低股票仓位，对后市相对谨慎，而在4月27日至5月10日期间（剔除五一假期），这种分裂更为明显，资产管理规模排名前十的基金公司中，增减仓公司已经各占半数。

这种分歧与犹豫，无疑来自于宏观经济层面。虽然资本市场利好出台，但此前机构们予以厚望的降准等政策微调并未如约而来，外围市场却带来不好的消息，两相夹击之下，大盘再现弱势，最终在5月13日击穿2300点，此后再无力回到2400点上方。

2200点：悲观确立，机构焦灼

2400点的击穿，是对多头信心的第一次挑战，而随后而来的2200点，则是对多头的真正考验，在这波考验中，机构已经开始抱有等待的心态，不再急于入场。

在5月份，机构们事实上还抱有较为积极的信心，以天弘基金的5月份投资策略为代表，其指出，随着一季度宏观数据披露的完成，修正了此前市场过于乐观的预期，促使投资者风险偏好向理性回归，受央行微调货币政策影响，5月市场流动性放松较年初有所增强，加之经济已经进入开工旺季企业盈利弹性开始增强，A股市场估值优势有所体现，这将有助于5月A股进入相对平稳期。

事实上，从仓位数据来看，五一过后，整个五月期间的股混型基金仓位都维持在79%左右的水平，这处于2006年以来的中高水平。

而在6月1日开始至6月14日期间，虽然在6月初开始向下调整，并在6月7日跌破2300点，但伴随着公布的宏观数据整体上好于预期，5月新增信贷数据略超预期，且中长期信贷有所回升，此后市场经历了一轮小幅反弹，基金仓位也重回较高水平，达到了81.26%。

而这期间最大的消息无疑来自于央行6月8日三年来首次的降息决定，当日多家基金及时发出观点，认为这是“降息周期的开始”，并对未来市场相对乐观，在6月8日至6月21日期间，海通证券的研究显示，股混型基金仓位一度提升至83.85%。

此后基金的仓位虽然有所反复，但在8月前仍基本稳定在80%上方的水平，但是与此同时，股市却未见起色，在6月28日，沪指报收2195.84点，虽然此后回升，但此刻2200点的守卫战中多头已经告退，7月份正式进入2100点守卫战时期。

这时候，虽然基金仓位仍然力挺，但以基金为代表的机构们的观点已经发生了真正的变化，比如魏凤春就在7月31日指出，随着沪指2132点被击穿，市场热点匮乏，交投清淡，成交量大幅萎缩，多空双方均无心恋战，存量资金萎缩态势加剧，场外资金不敢盲目进场。投资者已显麻木，信心低迷可见一斑。

“等待或许是最好的战略。”他指出。

同样抱有等待心态的还有南方基金，其在7月30日发出的策略指出，经过两个多月的连续下跌，上证指数如期跌破年初低点2132点，“钻石底”告破。在经济面不断下滑的背景下，市场难以走出下跌通道，未来一段时间仍将延续探底之旅。除非政府再次出台大规模经济刺激计划，市场才能出现大级别反弹，否则任何反弹都只是超跌反弹性质，反弹高度非常有限。

“在明确反弹信号出现之前，投资者都应以谨慎为上，宁可踏空，不要套牢。”南方基金指出。

最终，7月31日，沪指报收2103.06，7月份的多头们已经可以嗅到2100点的味道。