茅台故事：“白酒之王”78分析师紧跟，有人预言300

冠、亚、季军分析师将是：招商证券朱卫华、申银万国童驯和中信证券黄巍。

“茅台”二字，不知何时起变得如此微妙。买醉的资金猛然苏醒，潜心研究的券商分析师开始在茅台的估价上产生了大的分歧。

他们能告诉你，1斤茅台酒的生产成本是5 斤粮食，1瓶茅台酒的消费税是63元，茅台有100多栋储酒库房有上万吨老酒。但是他们却无法说清，目前茅台正在经历多么深刻的变化和转折，迟迟不来的300元预言究竟何时才能实现。

主流分析师的杀手锏

但斌的假设“如果连茅台都没有投资价值，中国谁有呢”背后是，茅台有显山露水的研究价值。

过去的22个月里，来自56家券商的78名分析师扎堆于茅台，累计出炉435份研报。其中不乏勤奋者密集出没于茅台镇，带队调研，参加股东大会，一人包揽20余份报告；亦有浑水摸鱼之人。

如果将这些深度报告，重大事项点评，个股评级，行业报告的预测水平纳入评价体系，冠、亚、季军分析师将是：招商证券朱卫华、申银万国童驯和中信证券黄巍。他们是2011年新财富分析师得主，白酒行业的意见领袖。

朱卫华、童驯二人在白酒圈子里几乎是无人不知。业内的评价是，朱卫华长于研究茅台，而童驯则因最早发掘洋河而奠定了自己在白酒行业的地位。

朱卫华的研究，最出彩的地方当数在2008年建立的一个茅台预收账款模型。彼时他就对茅台的预收账款蓄水池现象做了专业的量化，并坚信“这仍然是茅台的时代”。在一年零十个月的跟踪中，朱卫华发了16份研报，“强烈推荐”的声音岿然不动。

童驯则是跟进茅台最勤快的分析师，24份研报，清一色建议“买入”。他的精髓在于，总能从茅台的财务报告、重要会议、人事变动、政策变化之中捕捉到“有别于大众的认识”。2011年茅台的实际营收、净利润为184.02亿元、87.63亿元，童驯的预测已精准到营收178.63亿元、盈利84.26亿元。

中信证券的黄巍也是声名在外。他有一套独创的发掘白酒股的方法，叫“白酒行情两点研判法”。“2.0办法”是指每年下半年当批发价上扬时关注白酒行业，当每年提价时白酒的旺季上涨行情就基本结束。在过去的22个月里，他曾18次撰写研报建议买入茅台。

除此之外，“醉饮”茅台的分析师还有国泰君安胡春霞、平安证券文献、银河证券董俊峰等，分别出具研报19份、19份、11份，给出“增持”、“推荐”以及“强推”评级。

三“派”鼎立：300元估价分歧

2012年，茅台出现的状况史无前例，如提价迟到8个月，如只涨不降的茅台酒神话破灭，如资本市场开始怀疑，茅台能否冲破300元大关。在这个难题上，“醉饮”茅台的78名分析师，悄然分化成了旗帜鲜明的三大派系。

一为“激进派”，包括给出300元（含）以上目标价的17名分析师，约占两成。2012年3月，茅台传出了重大利好，集团将十二五期末的销售目标从500亿元上调至800亿元，分析师纷纷调整预期。

4月，招商证券朱卫华首次将目标价调到了300元之上（342元）。中信证券黄巍，2011年给出的估价已飞上了300元，今年5月、7月又继续加码至340元、350元。8月，海通证券（600837）分析师赵勇、安信证券分析师李铁分别给出了328元、363元的高价。而茅台9月24日才报收231.83元。“激进派”的预测，比当前价看远了将近百元。

“稳健派”的预测更折中一些。有1/3约25位分析师，以申银万国童驯、国泰君安胡春霞为首，将目标价压在300元分水岭以下。今年4月、5月，童驯接连将估价上调至286元、299元，并维持299元的判断，不触碰300元界线。9月，胡春霞将最新估价定在270元。

此外，华泰证券（601688）张芸的定价在270-275元，东兴证券刘家伟给出的估价为260元，财通证券分析师余春生283.9元，群益证券分析师刘荟280元，等等。

也有36个“中立派”分析师选择缄默。中金分析师乔洋在过去的一年里发布了1份个股评级和4份季报研报，尽管悉数给出“评级”，但没有给出目标价。世纪证券分析师梁希民、国海证券（000750）分析师刘金沪各自发了3份个股研报，建议“买入”之余，对估价也保持沉默。

对茅台说不：4“中性”评级惊现

茅台2001年8月27日上市，上市首日股价35.55元，市值88.88亿元。

11年过去，你无法想象，它的股价涨到了232.36元，上涨6.5倍；市值膨胀到2412.3亿元，涨了27倍。

对茅台说“不”，是重大的艰难。

记者发现，435份研报中，除买入评级203份，强推80份，推荐86份，增持58份，跑赢大市3份，持有1份之外，还有4份给出了“中性”评级。

中性评级的字面解读是，“6个月内相对市场表现在-5%-+5%之间波动”，看似中庸，但是在只能看多做多的市场中，这已经是鲜明的态度。

“出一个中性报告，这在研究所是大事，会遭到很大的阻力。”深圳某券商老总告诉记者，“它暗含的意思，其实就是卖出。”

这4份研报都属于行业研究类型的报告，其中有3份出自于爱建证券分析师吴正武之手，1份来自于财通证券分析师余春生。

爱建证券分析师吴正武在2011年1月12日、2011年12月27日、2012年2月9日的行业研报里连续对茅台作出“中性”评级。

其中，在2011年12月27日的研报中，吴正武指出，“高档白酒价格大幅度上涨以后，已经进入暴利行业，2012年价格继续上涨面临压力加大。”

他当时已经预料到了，“2012 年，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高档白酒产品出厂价格预计仍将上调，但是上调面临的民意、政策等压力预计加大，上调的幅度预计降低。”

财通证券分析师余春生则在2011年4月18日发布的行业研报中，对茅台给出了中性评级。

202分析师11607份报告高密度覆盖159家生物医药，15个最强团队浮出

中投证券余方升对公司盈利能力的预测不仅偏差均值小，而且其覆盖的几家公司包括红日药业（300026）、片仔癀（600436）等偏差幅度都不超过10%

理财周报中国分析师实验室研究员 张静/文

5大行业，30家核心公司，对于哪些卖方掌握着A股市场最核心的价值，我们有着本能的好奇。

而对公司的把握，首先需要对行业的逻辑有基本的构架。

以申万一级行业分类来划分，在医药生物的184家公司中，有159家公司被卖方分析师覆盖研究，其中包括一家ST类公司，*ST鑫富（002019）。

202个分析师覆盖159家 近86%生物医药公司

从卖方分析师整体覆盖的情况来说，那些不被任何一个分析师研究覆盖的公司要么业绩太烂，如众多的ST类公司；要么业务杂乱，让人理不清，看不明。

然而对于A股惯于炒作垃圾股的特性来说，未被覆盖的公司又往往是基金进入较少，适合游资炒作的公司。

从2011年到2012年9月，几乎两年间，有22家有医药业务的公司并未被任何一家券商，任何一个分析师研究过，其中却不乏市场人气股。

如江苏吴中（600200）（600200.SH）、西藏药业（600211）（600211.SH）、永生投资（600613）（600613.SH）、交大昂立（600530）（600530.SH）等。

医药生物行业2011年以来，在二级市场的表现并不佳。

但分析师对公司研究的积极性却并未降低，医药行业在防御性的行业中，仍然被长期看好。

根据理财周报的统计，自2011年到2012年9月20日，分析师出具的医药生物行业的报告有11607次（需要注意的是，该统计数据以分析师对公司的每一次预测为核算基准，如行业类报告涉及N家公司的，则算成N次）。

这11607次报告有着怎样的生态分布和食物链条呢？我们先来俯瞰一下。

前文介绍了，整个184家生物医药公司中有159家A股公司被覆盖，覆盖率约86%。

而这86%的覆盖率来自于74家证券公司和1家投顾公司。我们重点研究对象为这74家证券类公司及旗下的202个分析师。

汇总业内分析师的主流观点，基本可以将看医药行业的个股大逻辑归纳如下：1.研发实力强大，新药储备足的恒瑞医药（600276）；2.有独门秘方的产品，如云南白药（000538）；3.产业更新如康美药业（600518）；4.以及有事件触发点的公司。

80份2011和2012年度报告、年中报告重大竞赛

在我们的研究时间段内，有627份行业类报告，其中重大策略性行业报告如年度策略报告、年中策略报告约有80份，主要包括2011年年中和2012年年度报告以及2012年中期策略报告。

自2011年以来，生物医药行业进入了阶段性的低迷状态，以深圳交易所编制的医药指数（300139）（该指数以在深圳证券交易所主板、中小板、创业板上市的按行业进行划分的医药类公司）来看，2010年医药行业指数在2011年11月30日达到最高点位1647.18点之后便进入了绵长的下跌空间。

其中阶段性的反弹分别来自：2011年一季度、2011年6月底至7月底，2011年10月中旬到11月中旬，2012年一季度以及2012年三季度。

虽然深交所的医药指数只覆盖了深交所上市的医药公司，但鉴于医药行业内细分行业公司走势的趋同，我们仍采用该医药指数作为行业走向的一个判断。

而且今年2月17日，中证公司成立了申万医药生物指数，以申万医药生物公司作为样本编制，能够更准确把握医药生物行业的走势，从成立以来的走势来看，与深交所医药指数走势趋同。

温故而知新，每年年底都是各大券商发布年度策略的时间点，然而市场先生的难以捉摸往往让年度策略、年中策略成为鸡肋。

我们先来回顾几份在2011年具有重大影响的报告，由于2011年的年度策略报告一般在2010年底发布，所以这里我们重点考察2011年年中策略。来看看现实和理想之间的差距。

民族证券医药行业策略分析报告明确喊出“已到战略建仓时”的报告。

这份发布于2011年6月20日的半年度报告指出“目前整体估值水平25-26倍，处于历史底部，具有较好的安全边际。

然而比这更激进的报告来自于光大证券的姚杰，他表示“目前调升行业评级至“买入”、未来6个月有相对收益，10%-20%绝对收益。

6-8月份主要关注个股中报业绩，4季度或出现整体行情。”这份2011年6月16日发出的半年度投资策显然比实际的情况好看多了。

现实是在随后2011年下半年医药行业的表现来看，下半年表现好于上半年，有阶段性的超跌反弹，但仍然处于下跌之中，而所谓的“历史底部”也一再被击穿。

而四季度也没有所谓的整体行情，反而停止了反弹掉头继续往下走。当然民族证券和光大证券的估值牌并不是其一家所打，翻阅几乎所有的2011年中期策略，都将估值的优势凸显作为了下半年可能上涨的理由，安信证券赵志成也表示“高估值及偏负面行业政策是医药股上半年跑输大盘的主要原因”，虽然经过了上半年的超大盘下跌，分析师们对于下半年的超跌反弹依然表现得过于乐观。

而分析师们多数提到的风险如“药品招投标、医保付费制度改革及发改委层面的药品价格调整”等均成为了现实。