湖北宜化62名核心分析师：北京高华魏涛戳中硬伤

宏源证券张延明今年4月9日判断化工产品价格的下跌趋势短期内很难发生扭转，明确指出化工行业整体机会不大

理财周报中国分析师实验室研究员 郑鹏远/文

拥有530亿元总资产以及5万多名员工，湖北宜化被认为是中国石化（600028）行业最具影响力十大代表企业之一。

2012年前9个月，湖北宜化交出了两份成绩单。

一份描述了其业绩。2012年8月23日晚间发布半年报，报告显示，2012年1-6月，公司实现收入93.83亿元，同比增长27.97%；归属于上市公司股东净利润4.75亿元，同比增长1.96%；对应每股收益0.53元；扣非后净利润4.42亿元，同比下降0.65%，对应每股收益0.49元。

另一份成绩单则刻画了湖北宜化股价走势。2012年1月6日，湖北宜化股价从近两年的最低点11.40元启动，一路攀升至5月3日年内高点14.87元，此后一路下滑至7月10日低点11.41元，生动地上演了一场“过山车”行情。

而这两份成绩单，也检验着来自62名券商分析师的212份研究报告。这212份研究报告贯穿2011-2012年，它们对2012年湖北宜化的业绩作出了预判。

3名分析师出具研报10份以上

这212份研究报告中，包含了70次“买入”评级，32次“强烈推荐”，44次“推荐”，54次“增持”。相比之下，认为有不确定性的“谨慎增持”评级有3次，而较为悲观的“中性”评级也仅出现了3次。

这62位分析师中，有3人出具湖北宜化相关研报10份以上。

这当中最熟悉的身影当属光大证券程磊，他在去年的新财富分析师排名中获得了基础化工行业最佳分析师第三名。根据理财周报中国分析师实验室统计，2011年至今，他共出具了21份研究报告，均是“买入”评级。

机会发现者：海通证券邓勇和长江证券冯先涛

如果拆开来看，湖北宜化今年一季度与中报的业绩表现截然不同。

4月23日，湖北宜化2012年一季报出炉。报告显示，今年1-3月实现营业收入45.59亿元，同比增长42.09%，实现营业利润3.27亿元，同比增长56.59%，实现归属于母公司的净利润1.91亿元，同比增长34.59%。按6.27亿股的总股本计，实现EPS0.30元，每股经营性现金流为0.81元。

值得注意的是，这是湖北宜化近三年来一季度业绩首次实现同比增长。

2011年12月到2012年1月间，共有32份研究报告提示了湖北宜化的投资机会，其投资逻辑主要围绕着公司资金压力、原料价格以及产能释放展开。

从时间节点与投资逻辑来看，海通证券邓勇和长江证券冯先涛显然最为精确。

在2011年12月30日发布的报告《新疆尿素投产，继续推进低成本战略》中，冯先涛提到在目前化工行业整体不景气的局势下更显难得，目前化工各板块景气度依然处于低位，尿素业务相对稳定，而公司持续推进的低成本战略锁定了尿素成本，盈利能力突出，在行业不景气的局面下更显突出，他的观点被湖北宜化一季报的数据验证。

海通证券邓勇也在报告中提到，湖北宜化的全资子公司新疆宜化年产40万吨合成氨、60万吨尿素项目，已开车投产。该项目建成投产后，公司尿素年产能将达到320万吨，从而成为目前上市公司中尿素年产能最大的公司之一，其业绩弹性也将明显增强。

最钟情湖北宜化的光大证券分析师程磊也发布报告称一季报业绩超出预期，他同时认为尿素量价齐升下业绩可持续，并有望继续超预期。

事实并非如此。

风险提示者：高华证券魏涛

7月10日，湖北宜化的盘中最低点一度下探至11.41元，这与年初低点11.40元仅一分之差。

股价被打回原形，除了受二级市场整体环境影响，也与其业绩相关。

湖北宜化上半年实现营业收入90.38亿元，同比增长28%，归属上市公司股东净利润4.74亿元，同比仅增长2%。相较一季度的高成长，中报数据彰显了湖北宜化二季度业绩表现的平淡。

这种表现印证了两位分析师的观点。

今天以来下调湖北宜化投资评价的研究报告仅有6份，其中有两份研究报告下调投资评级至“中性”，它们准确反映了湖北宜化一季度以来业绩及股价的走势。

最先嗅到风险的是宏源证券张延明，在今年4月9日发布的化工行业周报中，他判断化工产品价格的下跌趋势短期内很难发生扭转，明确指出化工行业整体机会不大，下调行业评级至中性。

6月25日，高华证券魏涛更直接戳中了湖北宜化的硬伤。他的报告《美国页岩气促进成本结构改变》中指出以廉价页岩气为原料的美国尿素新装置将从2013年底开始大量投产，并主攻出口市场，将于2013年下半年对我国尿素出口产生显著不利影响。

他认为湖北宜化受尿素价格下降的冲击最大，公司的净资产回报率预计将在2012-2016年下降9个百分点。我们应用20%的估值折让并将该股评级下调至中性。

虽然这篇报告多少有点“事后诸葛”的味道，不过依然可以帮助投资者在两周内就规避10%左右的下跌风险。

宇通客车（600066）402研报多偏保守，中信李春波最靠谱

差异最大的是招商汪刘胜，他发布的17份研报中，8份“强推”，9份“谨慎推荐”

理财周报中国分析师实验室研究员 张慧宇/文

它是国内一家上市的客车类企业，是亚洲最大规模的客车生产基地，它是宇通客车（600066.SH）。

2011年以来，在券商研究所领域，宇通客车受到了强烈关注。根据理财周报分析师实验室数据统计，其间有54家券商的80名分析师研究并发布了相关报告，共有402份。在交运设备中，它的关注度排名第2，仅次于上汽集团（600104）。

这402研报中，给予的评级普遍乐观，“强推”、“推荐”、“买入”、“增持”类看好评级占比93%。

这其中，有248份研报是在2011年发布的，我们给予了验证。结论是：预测普遍保守，247份研报对宇通客车2011年净利润等指标的预测值均比实际值偏小。

产量冠军赵晨曦19份研报看好

2011年以来，共有80名分析师发表了402份宇通客车研报，平均每人5篇。其中，有13名分析师发表的研报数量不低于10份，有5名分析师发表的研报数量不低于15份。前五名共发表研报87份，占比21.64%。

从券商机构看，海通和平安证券发研报最多，均为21份，其次是申万和中信，均为20份，中银国际是18份，东方、招商和中投均为17份。

从分析师看，研报产量前五的依次是海通的赵晨曦19份、中信的李春波18份、招商的汪刘胜和中投的张镭和各17份，东方的姜雪晴16份。

除了宇通客车外，这些分析师还重点关注行业内其它公司，比如赵晨曦还重点研究上海汽车、长安汽车（000625）、中国重汽（000951）、潍柴动力、江铃汽车（000550）等。

观察这些主力分析师发现，他们发研报频率相对比较稳定，差不多每个月一次，研究跟踪相对紧密，有些分析师会在个别时间段研报空缺。比如赵晨曦2011年8月、9月没有发过研报，汪刘胜最新的研报是在2012年7月20日发的，之后没有在发表过新的研报。姜雪晴在2012年3月4月、5月和6月均未发过研报。

这些分析师中，赵晨曦多次给出的预测目标价普遍较低。李春波则相对最高，预测目标价范围在30-34元，姜雪晴预测目标价多在29-33元，汪刘胜的预测目标价范围比较大，调整比较多，在24-35元之间变动，看法参差不齐。

虽然各个券商对公司研究的评级上标准有所差异，但体现出的评级趋势相差却并不大。

前五名分析师中，赵晨曦和李春波研报数量只差了1份，两人18次对宇通客车的评级都是“买入”，相差并不大，两人相对更加看好宇通客车。差异最大的是汪刘胜，他发表的17份研报中，8份是“强烈推荐”，9份是“审慎推荐”，观点相对比较保守。

观点的差异直接导致了判断结果的不同，这五名分析师中究竟谁的判断更准确呢？

中信证券李春波预测偏差最小

2011年，宇通客车的每股收益为2.27元，实现归属母公司净利润118140.5万元。作为对宇通客车跟踪最紧密的分析师群体，他们在2011年内的预测准确度结果早已揭晓，有人欢喜有人忧，到底谁才是2011年宇通客车研究的最佳分析师？

从每股收益的预测上看，前五名分析师中，李春波最后一次给出的2011年每股收益的预测值是最高的，为2.15元，张镭最小为2.04元，汪刘胜、姜雪晴和赵晨曦最后一次给出的2011年每股收益的预测值分别为2.11元、2.09元和2.07元。

显然，前五名分析师对宇通客车2011年每股收益的预测值均比实际值偏小，其中李春波偏差最小，其预测值比实际值仅少0.12元，相对张镭偏差最大，预测值比实际值偏低了10%，而赵晨曦、姜雪晴和汪刘胜的预测值比实际值分别低了0.2元、0.18元和0.16元。

从2011年净利润的预测上看，前五名分析师中，李春波最后一次给出的宇通客车2011年净利润的预测值最高为111776.72万元，张镭给出的预测值最低为106100万元，汪刘胜、姜雪晴和赵晨曦最后一次给出的2011年净利润预测值为109697.15万元、108657.37万元和107617.59万元。

其中，李春波预测偏差最小，预测值比实际的少6363.81万元，张镭偏差最大，少12040.5万元，而汪刘胜、姜雪晴和赵晨曦的偏差分别为-8443.38万元、-9483.16万元和-10522.9万元。

结合每股收益和净利润的综合结果预测看，李春波无疑成了宇通客车2011年度的研究预测的大赢家，张镭在前五名预测偏差相对较大。李春波是第八届“新财富最佳分析师”汽车和汽车零部件行业第一名。

2012年的预测，谁是赢家？

目前，上述5名分析师都有自己对宇通客车2012年度每股收益和净利润的判断，观点差异已展现。

在对2012年宇通客车的每股收益预测上，前五名分析师中，赵晨曦、李春波和汪刘胜给出最新的2012年每股收益预测值普遍比2011年的预测值要低，唯独姜雪晴偏高些。横向比较，汪刘胜给出的宇通客车2012年每股收益的预测值最低，为1.98元，比2011年的预测保守了很多；姜雪晴最高2.1元，参考2011年的偏差相对调高了些。

在对2012年净利润的预测上，前五名分析师给出的预测值均比2011年的预测值要高。姜雪晴相对更加乐观，其给出最新的宇通客车2012年净利润预测值为148110.18万元，是前五名分析师中数值最高的，汪刘胜给出的是最低的为133384.8万元。

另外在目标价上，分析师观点相差不大。赵晨曦在2012年4月份给出的预测目标价为29.5元，李春波、汪刘胜和姜雪晴给出的目标预测价均为30元。

截至2012年9月20日，宇通客车的收盘价为22.97元。可以看出，分析师给出的预测目标价普遍偏高，态度相对乐观。

究竟谁更准确，一切还未得知。