央行数据表明，当前的信贷及流动性扩张凶猛：1月新增信贷达到1.07万亿元，创出3年以来新高；社会融资总量1月规模为2.54万亿元，创下单月历史新高，环比也增加9144亿。我们认为，信贷及社会流动性增速的较快反弹虽然有利于今年上半年经济较快反弹，但是由此带来的通胀等后遗症也不可忽视。

信贷扩张高潮再现

今年初，信贷扩张一改去年同期比较疲软的局面，主要是因为当前金融 及经济环境都发生了较多有利变化。

首先，从信贷供给角度来看，以下因素决定银行 信贷扩张的动力足。

如去年底管理层已经确定今年信贷额度将比去年适度增加，各主要银行制定的贷款目标也都高于去年，它们为完成任务，抢占市场份额，自然也就有较强的信贷扩张动力。目前有利于银行扩张信贷的因素还包括：去年四季度经济已经企稳回升，这意味着银行过去累积的不良资产风险已开始减少，银行投放贷款也就不会像去年那样谨慎；央行通过逆回购等公开市场操作保持银行间市场资金充裕及利率水平合理回落的意图十分明显，如去年底，商业银行超额存款储备金水平高达3.3%，为2008年以来的最高水平，1月银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.27%，分别比上月和上年同期低0.34个和2.10个百分点，这些都较大程度上刺激了银行信贷扩张的热情。

其次，从信贷需求来看，当前也出现了较多刺激贷款需求的有利因素。

第一，去年以来，央行连续降息等宽松货币政策的效果已现，如去年12月份，贷款加权平均利率为6.78%，比年初下降1.23个百分点，而这也使得企业在支付贷款利息后，盈利空间扩大，如去年底工业企业息税前利润率在扣除贷款加权利率后的差值从去年底的0.79%扩大到2.65%，企业的信贷需求也就增强了。

第二，各部门经济活动的复苏加快也客观上增大了贷款需求。如从类别贷款来看，居民部门新增贷款最猛，1月达到4714亿，其中中长期贷款增加2683亿，创出2010年1月以来的单月新高，这较大程度上与居民购房热情的释放增加了房贷需求有关；企业部门新增贷款5986亿，虽然仅比去年同期增加146亿，但中长期贷款增加迅猛，1月新增3098亿，比去年同期增加748亿，这无疑也与政府主导的基建部门的贷款需求扩张有关，它们期望年初在中央政府还没有调控之前多占有更多的金融资源来更好地推进今年当地的基建投资。

在供给和需求两方面因素刺激下，1月信贷出现大幅度扩张也就比较自然，这也推动了社会流动性的明显改善，如1月M2增速15.9%，分别比上年末和上年同期高2.1个和3.5个百分点。

而社会流动性的改善不仅体现在总量方面，在结构上也有较好的表现，如社会融资总量中增加最为突出的种类是银行承兑汇票，1月增加5812亿，创下单月历史新高。考虑到承兑汇票的使用主体是中小企业，这表明当前社会资金流动性持续改善已经让更多中小企业受益；再如随着企业生产和投资活动的回暖，社会资金流动性的速度也开始加快：1月M1增速从上个月的6.5%快速回升至15.3%，创出2011以来的新高。