华海药业：沙坦继续高速增长，制剂出口取得突破

华海药业600521 医药生物

研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2013-02-22

12年医药主业收入增长30.1%，符合预期。12年全年实现收入20.1亿，增长10.2%；净利3.4亿，增长57.3%，EPS0.62元。扣除11年房地产2.8亿收入，医药主业收入增长30.1%，11年房地产贡献净利约2307万，摊销股权激励费用6000万，12年摊销激励费用2632万，确认非经常性收益4408万，扣除上述影响，主业EPS0.59元，净利增长21.5%。四季度单季实现收入6.0亿，增长33.6%；实现净利1.2亿，增长382.7%；11年公司出售子公司浙江华海银通置业导致2903万负投资收益，12年四季度营业外收支净额为3814万，主业增长70%~100%。公司拟每10股派发现金红利两元(含税)，转增3股。

沙坦原料继续放量，制剂业务高速增长。12年普利原料药实现收入3.7亿，下滑10.5%，毛利率30.5%，预计未来收入与盈利保持稳定。沙坦类原料药全年实现收入8.5亿，同比增长40.9%，毛利率37.3%，同比下降3.6个百分点，受益于沙坦原料药专利过期，未来两年销量仍将保持快速增长。制剂出口取得突破，实现收入约1.8亿，同比增长200%，毛利率接近30%；华海美国作为公司海外业务平台，承担ANDA研发等，全年亏损约3083万；国内制剂收入约2.4亿，同比增速超过80%，主要是老产品销售旺盛，公司国内申报仿制药超过30个，13年进入获批高峰期。

期间费用控制良好，经营性现金流正常。全年期间费用4.4亿，增长12.1%，其中管理费用3.2亿，其中摊销股权激励费用2313万，扣除此项影响，管理费用率14.9%，同比提高0.6个百分点；销售费用8322万，增长68.9%；期间费用总体控制良好。每股经营性现金流0.45元，现金流表现正常。

沙坦原料药量增明确，制剂出口值得期待：13年沙坦原料药量增明确，价格大幅下跌可能性不高。华海规范市场制剂出口取得初步突破，拥有16个ANDA文号，第一个控释片拉莫三嗪控释片13年1月上市，制剂出口盈利能力也有望提升，我们认为，2013年华海制剂出口业务进入加速增长阶段。我们上调13-15年每股收益至0.80元、1.00元、1.22元(原预测0.59元、0.72元、0.88元)，同比增长28%、25%、22%，对应预测市盈率分别为20、16、13倍，维持买入评级。