恩华药业：步入多年研发努力的收获阶段

恩华药业002262 医药生物

研究机构：第一创业证券 分析师：吕丽华 撰写日期：2013-02-22

事件：公司2013年2月21日发布业绩快报：得益于母公司营业收入增长，公司营业收入19.82亿元、营业利润1.64亿元、利润总额1.65亿元、归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，较上年同期分别增长24.86%、38.07%、36.79%、32.03%，每股收益0.5961元。

点评：公司2012年业绩基本符合我们预期(我们的预测值为0.61元)。

公司近期已经获批和即将获批众多新药产品，步入多年研发努力收获阶段，同时公司也面临着平衡推广新产品增加费用，有利于公司长期发展，但导致当期利润减少的难题。我们认为，应当更多关注于公司的新产品获批和销售收入的放量，而不必太在意公司的销售费用，毕竟，公司的投资价值应该以3-5年而不是1年来衡量。

中枢神经系统用药增速加快，展露金矿本色：我们认为，中枢神经系统新药开发难度大、行政进入壁垒高，部分子领域由于医保和认知等原因，在我国存在巨大的未满足医疗需求。从附图1-3可看出，样本医院中枢神经用药的三个子领域用药增速都高于整体用药，并且从2011年的低点向上拐，加速向上。(同期样本医院整体用药由于去年抗感染药低点，增速亦回升)公司具备长期持续发展能力和广阔的成长空间：公司近两年已经获批和今明两年即将获批的品种在国际上都是30-50亿美元的精神类大品种，或者是竞争小、风险小的麻醉类品种。

我们认为恒瑞医药主要依靠多西他赛和奥沙利铂两个大品种就实现了多年的高增长，恩华目前所处位置与恒瑞当年的起步阶段类似，但品种更多，疾病领域更好。我们有理由相信，相比恒瑞已经实现的成功，公司未来的成长性将给大家带来更多的惊喜。

(1)已经获批品种：麻醉类的丙泊酚、芬太尼和右美托咪定，目前正在学术推广和各省非医保招标阶段，已经各有几百万的销售收入，由于可与公司现有产品共用销售渠道，明年放量可期。

(2)即将获批品种：获批时间将决定能否赶上本轮非医保招标，以及销售放量时间，但不改变公司的长期投资价值。

度洛西汀：2010年国际销售35亿美元，预计今年上半年获批；瑞芬太尼：2012年国内销售4-5亿元，预计今年下半年获批；阿立哌唑：2010年国际销售45亿美元，预计今年底明年初获批；依地普仑：2010年国际销售33亿美元，预计今年底明年初获批；普瑞巴林：2010年国际销售30亿美元，预计今年底明年初获批。

维持强烈推荐评级：由于非医保招标较预期延迟，公司新产品推广进度低于预期，我们小幅下调公司业绩预测，预计公司12-14年EPS分别为0.60元(原0.61)、0.83元(0.86)和1.15(1.21元)/股，增速分别为34%、37%和39%，对应EPS的相对估值为50、36、26倍。目前公司估值不便宜，但我们认为公司是中枢神经系统用药领域当之无愧的龙头，具备长期持续发展能力和广阔的成长空间，以及新产品超预期表现的潜力，应当给与估值溢价，维持强烈推荐评级。

风险提示：新药产品的开发、市场推广进度低于预期。

贝因美

：业绩超预期，继续强烈推荐

贝因美 002570 食品饮料行业

研究机构：平安证券 分析师：文献，汤玮亮，丁芸洁，解睿 撰写日期：2013-02-22

2月22日贝因美公告2012年业绩快报，平安观点如下：

贝因美2012年业绩超市场预期。贝因美2012年营收、净利分别为53.2亿元和5.1亿元，同比增长12.6%和15.6%，EPS1.19元；其中4Q12营收和净利增速分别为14.7%和20%，EPS0.47元，业绩超过市场和我们此前的预期约3.5%。

利好因素又增一项，竞争格局越来越有利于贝因美。近日传出的新西兰3款奶粉、荷兰和西班牙各1款奶粉不符合我国标准。我们认为，过去凭借奶源地知名度的外资小品牌的市场份额，可能被贝因美等内外资知名品牌所抢占。而此前新西兰、香港等地区相继出台的奶粉进出口限制措施，使得婴幼儿奶粉行业的竞争格局越来越有利于贝因美、伊利等国产龙头企业。

政策、行业、公司共振，有望推动公司业绩增长再回快车道。我们预计贝因美13年业绩增速约为34%，其中14%来自于出售亏损资产减亏、投资收益和所得税基数。目前市场预期贝因美13年EPS1.47元，比我们1.59元的业绩预期低8%。

我们认为，二胎政策放宽、行业竞争格局越来越有利，以及公司业绩超预期和管理层战略从防守转向进攻等多重利好因素发酵，有望继续推动市场预期逐步向我们的预期靠拢。

维持强烈推荐评级。我们预测13-15年EPS分别为1.59元、1.99元和3.05元，对应净利增速分别为34%、25%和54%，按照2月21日收盘价30.09元计算，对应13-15年PE分别为21、17和11倍。考虑二胎政策放开对估值的提升，公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络，以及账面大量现金具备的收购能力，我们认为公司可以享受13年25倍的估值，维持强烈推荐。

风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少；我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故。

津膜科技：签订重大合同

公司发布公告称，签订天津滨海新区营城污水处理厂工艺提升及再生水项目的浸没式超滤、反渗透及能量回收系统项目，

公司发布公告称，签订天津滨海新区营城污水处理厂工艺提升及再生水项目的浸没式超滤、反渗透及能量回收系统项目，项目规模日产水量2.1万吨，合同金额预计为5898万元。占2011年营收的26.98%。此次中标进一步显示公司在天津的龙头地位。我们预计该项目将主要于2013年贡献业绩，将增厚EPS 0.1元。

公司是国内水处理膜材料、膜组件及膜工程的龙头企业，拥有有完整的膜制造和膜应用技术体系。十二五期间是水处理行业提标改造的黄金阶段，预计采用膜工艺的污水处理规模超过5万立方米/日，市场需求巨大。此外，膜处理工艺在工业污水回用、海水淡化领域的广阔的潜在需求。公司目前营收规模尚小，凭借良好的技术、上市后的资金优势有望在该行业取得快速发展。

公司前期已经发布业绩预告，2012 年实现净利润5631.11 万元-6064.28 万元，折合EPS 为0.49-0.52 元，相比上年同期同比增长30%-40%。根据公司的已签订单及结算情况，我们预计公司2013-2014 年EPS 为0.77/1.18 元，对应当前股价PE为40/27倍，维持增持评级。（湘财证券）