上周公布的5月汇丰PMI数据首次跌破荣枯分界线，大大低于市场预期，这令大盘一度放慢了反弹的脚步。但昨日金融地产板块却突然发力，并推动沪指再次冲上2300点整数关。在经济弱复苏背景下，5月初启动的这一轮反弹能否延续？创业板泡沫是否已经显现，风格转换是否已经开始？本期中证面对面邀请安信证券安信尊享成长投资主办文庆能和招商证券资产管理部高级投资经理杜长江就此展开讨论。

经济弱复苏格局已定

中国证券报：5月份汇丰中国制造业PMI初值49.6%，跌破50%的荣枯线，且创下近7个月的新低，两位怎么解读这一数据？

文庆能：汇丰PMI明显低于市场预期，是今年以来首次跌破50%的荣枯线，我们分析这个数据的细项发现，除了总值跌破50%以外，新订单指数的跌幅也非常大。而新订单指数、生产指数、库存指数实际上都显示从去年三季度开始的经济弱复苏正边际效应递减。今年宏观经济基本上处在低增长和低通胀过程中，可能今年一季度到三季度GDP大概都会在7.5%左右徘徊，宏观经济整体是偏冷的格局。

杜长江：PMI偏弱的数据在我们预期之内。跟PMI数据相比，我其实更关注用电量数据，因为股市总是比经济领先半年左右，PMI数据对股市来讲还是有一点滞后。从用电量来看，今年经济最坏的月份应该已经过去了。今年经济最坏的月份是在3月份，3月份用电量增长是2.3%，4月份是3点多，到5月中旬又回到4%以上，所以今年最坏的经济状况在3月份已经出现，未来会逐渐向好，我们对未来的经济增长态势偏乐观。

流动性支撑尚在

反弹进行中

中国证券报：此前A股的调整是否已经反映了经济弱复苏的预期？自5月初开始的这一轮反弹能否延续？接下来市场的格局又会如何演绎？

文庆能：目前的A股点位，已经充分反映了经济弱复苏的格局。但是，今年A股上涨的逻辑，除了经济基本面以外，还有两个很重要的支撑力量：第一个就是新政府上台以后的改革预期，第二个就是今年以来宽松的流动性环境。如果单就现在经济运行的状态来说，很多板块不可能有这么大的涨幅，特别是像创业板和一些新兴行业的股票，其估值已经严重超出了经济弱复苏的基本格局。在这两大力量的支撑下，指数的反弹可能会延续，但是前期上涨比较多的一些板块，确实已经出现了比较明显的泡沫，需要警惕风险。

杜长江：我们觉得今年的指数还有很大的上涨空间，未来推动指数上涨的主要因素有两个。一个是估值修复，目前沪深300动态市盈率还不到10倍，美国现在的动态市盈率在15倍以上，日本是22倍以上，全世界基本上都在15倍以上，大盘蓝筹股的估值修复空间较大。另外一个是新型城镇化，新型城镇化使大家看到中国经济发展的空间，未来十年会有三亿多农民进城，中国的城市居民会大幅增加，消费能力大大提高，农业生产力也会大幅提高，这对估值有一定的提振作用。

中国证券报：展望下半年的行情，两位更加看好哪些板块？或者说可以根据哪些主线来布局下半年的行情？

文庆能：整个上半年有些板块涨幅确实比较大，我的建议是在各个板块之间做相对均衡的配置，包括成长股和低估值蓝筹股。在低估值的板块里，我们比较看好非银行金融、房地产和家电。在成长股板块里，我们比较看好医药、环保还有电子行业里一些业绩增长非常确定的个股。

杜长江：未来几个月最大的投资主线是新型城镇化，围绕这一主线，我们最看好三大板块：首先是房地产，其次是汽车，还有就是文化旅游。

创业板迎来风险季

中国证券报：春节以来，创业板走势明显强于主板，创业板指数已创下近两年来的新高，不少创业板公司股价更创出上市以来的新高，创业板小股票为何能跑赢主板？

杜长江：其背后逻辑主要是市场普遍认为中国经济处于转型的过程中，以创业板为首的小股票代表着中国经济未来的发展方向。小股票的另外一个特点就是弹性大，如果大家觉得未来市场趋势向好，春江水暖鸭先知，小股票会率先受益于充裕的流动性和市场信心提振。因此，市场每次上涨基本都是小盘股上涨，然后才是大盘股涨，这可以说是A股的一大特色了。

文庆能：今年创业板股票大幅跑赢主板，主要原因可以总结为三个方面。一是现在的宏观经济处在转型过程中，传统的经济增长模式已经不可能再持续，权重股板块的盈利增速和成长空间都受到了很大的限制，如果中国的经济要成功转型的话，必须要有新兴经济或偏消费的经济力量能够站起来，这一块的代表主要是以创业板和中小板为代表的小股票。二是今年以来，整个宏观经济的趋势不是特别向好，也不是特别明朗，但是流动性又比较宽裕，在这样的条件下，小股票就比较容易上涨，并且比较容易产生泡沫。三是因为很多小股票的业绩弹性确实比大盘蓝筹要大得多，以电子板块的企业为例，去年它们的盈利增速是负20%以上，但是今年一季度的盈利同比增幅普遍在30%以上，业绩弹性远比主板股票大得多。

中国证券报：创业板目前是风险大于机会，还是机会大于风险？

文庆能：由于A股整体上行的趋势没有改变，创业板短期可能还会向上冲。但从半年到一年的投资期限来看，创业板目前的泡沫已经非常明显，风险要大于机会。

杜长江：中长期来看，创业板会出现一些大牛股，但在未来两个月，创业板的风险大于机会，因为很多股票的上涨已经透支了盈利向好的预期。此外，经济转型不一定就是技术创新，未来五六年中国经济转型最核心的还是解决农村和城市的二元结构问题。（记者 钱杰）