单一行业占比过大与费用上升导致业绩出现下降

    根据相关行业调研报告显示，我国企业是在20世纪90年代逐渐掌握塑料模压发泡技术并开始大规模生产，因为其应用面日益扩展，所以需求量急剧上升。2008年和2009年受到全球经济危机的影响，软质发泡材料的规模增长率有所减缓，但即使这样也并没有影响整个行业的发展。2010年后软质发泡材料又恢复了高速发展的势头，2012年整个行业的产业规模达到65.2亿元。但由于软质发泡材料的技术门槛相对较低，行业内竞争比较充分，所以天晟新材的相关产品毛利率一直维持在20%左右的水平，到2011年底以后更是全面下降到了20%以下。

    而在结构泡沫材料方面，瑞典戴铂(DIAB)公司和瑞士阿瑞克斯(AIREX)公司是全球最大的结构泡沫材料的生产商，两家公司的市场份额合计为96%。由于结构泡沫材料的高端市场定位，加之高投入和高技术含量，使得很少有企业涉足这一领域。正因如此，天晟新材的结构泡沫材料此前才能够达到50%以上的高毛利水平。

    但这么好的产品为什么却出现毛利暴跌的现象呢？根据公司2012年年报显示，天晟新材全年实现营业收入为5.20亿元，但其中的2.37亿元是来自于风电行业，占比达45.62%。正是这个曾经炙手可热的行业，如今却让天晟新材遭遇到了窘境。2012年以来，由于整机的产能过剩和装机速度的放缓，使国内的风电行业竞争异常激烈。与此同时，国外厂商也在国际市场不景气的情况下大力进军亚洲市场，造成价格迅速跳水。
    

2012年按行业分类业务占比一览

    根据记者的了解，拥有高毛利的结构泡沫芯材除用于风电行业外，还在轨道交通、船艇、建筑节能等领域有着非常大的市场需求，但这些在天晟新材的业务占比中几乎没有。和过多倚重风电业务市场一样，天晟新材在地区间的业务分布也极其不合理。2012年年报显示，其国内业务的收入为343,343,685.00元，国外业务收入165,133,843.80元，国内业务收入占总收入比重高达66%，在这其中，华东地区的业务收入又占国内收入的69%。另外，公司高管还在业绩说明会上承认，风电行业的收款情况也不理想，从而造成了公司应收账款的大幅增加。公司高管显然对市场的变化缺乏基本的预判。

    从以上这些方面看，天晟新材的业绩下降似乎是由于风电行业占比过大引起的，但中债资信高级分析师吕明远表示，天晟新材2012年的风电业务销售量同比增加了61.79%，与风电业务营业收入增幅基本一致，并未体现出因竞争导致产品显著价格下降的状况，就算风电业务的回款受到影响也不足以解释其利润和毛利率的大幅下降，吕明远指出，倒是其费用的上涨更引人注目。年报显示，天晟新材2012年的销售费用、管理费用和财务费用同比分别上涨了52.97%、42.57%、4370.93%，这是导致业绩下降的主要原因，而不完全是公司在年报中解释的“竞争激烈”。

    业绩突降+平安证券保荐 投资者质疑其上市造假

    然而有投资者认为，从公司上市时到现在，供给方面都是以戴铂和阿瑞克斯这两家公司为主力，即使加上天晟新材的结构泡沫材料产能也不足以让供给出现太大提升。需求方面，根据相关行业协会的预测，随着下游行业需求的快速增长，结构泡沫材料的市场容量在不断扩大，今年仍将延续供不应求的状态。

    由此可以看出，全球结构泡沫材料市场的供需情况并没有发生太大变化，相关公司依然保持了绝对的垄断优势。而天晟新材即便在金融危机发生后的2008年和2009年其业绩也没有出现如此剧烈的波动，做为全球排名第三的结构泡沫材料供应商不可能在2012年一年内遭遇到毛利率突然下降的打击。

    另有多位天晟新材的投资者在股吧中表示，“在每次的股东大会上公司高管都会声称接到数额巨大的订单，但是随后都毫无音讯。对于公司大客户中材科技要求结构泡沫必须要进口产品，公司也不于公告，并且一再在投资者互动平台上否认。而公司去年还在互动平台上几次表示全年实现8000万净利润很有把握，但结果只有1000多万，而且今年一季度还出现亏损。联想到这个’臭名昭著’的平安证券保荐机构，不得不让我们严重怀疑天晟新材上市时存在业绩造假问题。”

    虽然目前还没有权威机构确定天晟新材是否存在业绩造假，但可以肯定的是当初IPO阶段公司华丽包装现在正在褪去。面对经济波动后的逐渐企稳回升，天晟新材的管理层在业务拓展以及公司治理方面都显得“跟不上节奏”，难怪投资者如此气愤的指责上市公司存在造假嫌疑，毕竟以这样的管理能力谁也无法相信其曾经的“辉煌”是货真价实的。