阿根廷两大巨无霸水电项目终于被葛洲坝集团及其“盟友”组成的财团拿下，然而，庞大项目带给葛洲坝的，可能是“粮草”匮乏的窘境。

近日，葛洲坝集团旗下上市公司 葛洲坝股份发布公告，拟通过定向增发，募集40亿元资金，其中，28亿元将投向苏州市中环快速路一段长为20.132km的高速公路，剩余12亿元则用于弥补公司的流动资金，改善财务结构。

“如今的葛洲坝虽然在快速扩张，特别其在海外市场的布局，已成为公司新的盈利增长点，但这些项目还并未真正回馈葛洲坝，使公司财务结构进一步恶化。”一位不愿透露姓名的葛洲坝内部人士指出，在这种局面下，葛洲坝拟通过定增缓解资金压力。

不过，此番葛洲坝承建的苏州高速路由于其将采用BT模式（建设-移交，是政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式），使定增方案存在不确定性。“目前，国家有关部门对采取BT模式进行市政建设的政策尚未完全放开，这一定增计划能否通过证监会审批尚不确定，也可能会影响葛洲坝定增计划的实施。”

加码高速公路

涉足高速公路，曾是葛洲坝改变自身盈利能力单薄的重要举措。

公开资料显示，此前，葛洲坝股份的主营业务主要是建筑工程施工和水泥生产销售，2003年前后，公司制定了一个五年发展计划，其核心内容及时进行产业结构调整，加大对基础产业投资力度，并逐步淡出建筑工程承包施工业。此后，葛洲坝先后涉足水力发电、民用爆破、高速公路和房地产等业务。

“此举是为了解决企业盈利结构单一的风险。”上述人士坦言，建筑工程承包施工一直是公司的核心业务，但其毛利率一直在10%左右徘徊，特别是最近几年，随着材料、人工等费用的快速上涨，进一步挤压建筑工程施工业务的毛利率。

葛洲坝进军高速公路业务则始于2002年前后，彼时，公司投资兴建湖北襄荆高速公路， 2004年6月26日，这条公路提前半年建成通车，当年创下5358.98万元的业绩，毛利率高达73.86%，让葛洲坝在高速公路投资业务上初尝甜头。

此后，其在高速公路投资上陆续加码，其高速公路投资范围从湖北逐步扩张至外省，至2012年年底，其高速公路运营里程已达452公里。

虽然最近几年高速公路的毛利逐步下滑，但其对公司的业绩贡献仍然明显。2012年，葛洲坝的高速公路营收6.2亿元，毛利率为53.84%，仅次于水利发电业务。

“国家对高速公路投资仍然是鼓励的。”上述人士指出，而这也是其继续在苏州投资的重要原因。

其定增方案内容，苏州市中环快速路吴中区段BT项目位于江苏省苏州市境内，属于苏州市快速路网骨架的重要组成部分。项目预算投资建设费用为41.28亿元，该项目以BT方式建设，建设工期为30个月，本项目由苏州市吴中区人民政府回购，回购期为36个月。在投资资金准备上，除了本次发行募集的28亿元外，剩余部分由公司自筹解决，而公司内部对这笔投资的收益率测算为10.98%。

“不过，BT项目并非葛洲坝的强项。”上述内部人士指出，BT项目作为一种由企业先行垫资，后期由政府回收的商业模式，作为建筑类企业起家，葛洲坝在高速公路的管理、运营方面的经验并不充足，且BT模式跟当地政府牵连很深，“若是碰上政府机构调整，很多前期合约内容能否按约履行还很难说，而这一点，也可能成为证监会审核通过这项方案能否顺利通过的重要内容。”

对此，葛洲坝方面也坦言， BT项目是公司近年来新出现的一种经营模式，实践经验不足，项目的运作能力还有待提高。

负债率逼近红线

对比BT项目的运作，更让葛洲坝忧虑的是大幅扩张的订单与跟不上扩张节奏的资本运作能力。

自从大型业务结构调整后，葛洲坝的发展重心还逐步从国内扩展到国外市场。

2012年，葛洲坝合同订单首次突破千亿元，创下公司历史新记录。今年，这种迅猛的扩张态势还在蔓延，2013年上半年，公司新签合同额人民币625.16亿元，为年计划的56.83%，其中，国际市场开拓成绩突出，公司新签国际工程合同额折合人民币265.90亿元，占签约总额的42.53%，而在去年同期，这一比例仅为40.97%。

近期，葛洲坝股份母公司葛洲坝集团还和两个阿根廷公司组成的财团，在竞标中以229.25亿比索（约合41亿 美元 ）的造价成功获得修建圣克鲁斯省“内斯托尔·基什内尔总统”和“豪尔赫·塞佩尼克省长”两座大型水电站的竞标合同。“这些订单都需要庞大的资金支持。”上述人士指出，这些项目的投资回报周期长，若摊子铺得过大，资金运营能力确实很尴尬。

记者查询公司年报显示，自2006年年底起，葛洲坝的资产负债率达到60.12%后，此后逐年攀升，2008年底，甚至超过了国资委监管红线达到82.7%，此后一直在74%-80%之间徘徊。公司2013年半年报也显示，期内公司资产负债率已高达79.82%。2012年，公司现金及现金等价物净增加额为-17.7亿元。

“国资委对国企负债率的监管红线为80%，葛洲坝只差0.18%.”上述人士指出，长期资金链吃紧，已让葛洲坝倍感压力，其需要迫切解决这些问题。

(21世纪经济报道)

原标题：葛洲坝发债解渴 负债率逼近红线