周一，上证综合指数收盘跌5.8%，至2870.63点，创6月18日收于2853.90点以来的最低收盘水平。原来坚持中国股市只可能出现“微调”的分析师们纷纷改口，称市场有进一步下跌的空间。

看着朋友们把上半年赚进的钱一点一点吐出来，我也不愉快。但是，当他们把看涨的信心仅仅建立在充裕的流动性上时，当他们风险偏好回升的速度远远超过实体经济反弹的步伐时，当面临着就业不确定性的“长工”和“短工”也纷纷加入股票投资队伍时，一次有点痛的调整准备就绪了。

在今年上半年的某些时候，股票价格上涨的利得相当程度上替代了工资性收入，成为很多家庭推动消费增长的主要动力。这在经济和市场繁荣期是锦上添花的好事，在经济衰退和市场动荡期则是乱花渐欲迷人眼的危情。

那时，做两件事可以令我全然忘记全球危机和“大萧条2.0”。其一是上网看新闻，看政府实施空前的大规模经济刺激计划，盘算有多少资金注入经济与市场；其二是吃做股票朋友请客的饭，分享中国居民非工资性收入增加的幸福感。不过，真实世界中的凯恩斯“乘数效应”不是在一瞬间完成的，从政府投资到最终拉动私人部门投资和居民消费需要相当长的时间。在这一过程完成之前，资产价格鹤立鸡群的风光很可能意味着后继乏力的风险。

风闻，由中国政府控制的社保基金正从股市撤资。如果属实，这当然是一个不利信号。而有计划有步骤地撤出者非只一个基金。基金追踪机构 EPFR Global发现，新兴市场股票基金的资金流入速度明显放缓，投资中国市场的基金更现资金流出。截至8月12日的一周，新兴市场股票基金的资金流入规模为5.71亿美元，仅为上周的约三分之一。同一周，紧盯中国股票的基金有4.45亿美元资金流出(此前一周尚有少量资金流入)。这一撤退拖累当周整个亚洲新兴市场股票基金(不含日本市场)合计有2700万美元资金流出。

钱去了哪里？据报道，在资金流出中国和亚洲的同时，投资者的兴趣转向了篮子更多的全球新兴市场股票基金，也有部分资金回流最近表现较佳的美国股市。资金流向趋于多元化，投资者显然在避险。目睹了最先进的中国股市出现倒退，胆子再大的人也不能不有所收敛。

是什么把一路向好的中国股市绊了一个趔趄？事到如今，恐怕必须承认上半年股市大幅上涨已形成泡沫。今年1月至7月，上证综合指数上涨 87.4%。其背景是上半年新增人民币贷款总额超过7万亿元，远超预定放贷目标。而7月份新增人民币贷款规模从6月份的1.53万亿元剧降至3559亿元。此时，对市场流动性的担心成了市场流行病。央行一提出将要“微调”货币政策的执行力度和执行方式时，资本市场抢先“急调”。连最高决策层出来拍胸脯也没人理会。

说到底，市场流动性本无大病，而把中国股市扶上马的市场信心所依赖的流动性利好已被消耗殆尽，无力再送一程了。即使不是现在，靠流动性激发的股市涨势也可能在今年下半年的任何一个时间点上结束。一个可观察的迹象是分析师们的分歧变大，他们指出得为股价下跌负责任的对象也五花八门起来。

其实，为什么不想得简单一点，为什么不接受一个可能——中国股市的复苏速度超过实体经济太多，需要停下来等一等？此前，从低点轻松反弹的中国股市之所以被全球投资者追捧，正因为它似乎完全摆脱了经济衰退的地心引力。问题是，它能摆脱多久？还没有一种信心和热情可以像火箭那样把资产市场送到基本不受地球引力的外太空。惟有经济大幅增长，股市才能回到它掉下来时的水平。而近期，我看不出中国经济会从哪方面实现那种速度和质量的增长。如果产生比眼下更强劲的消费提升，企业利润应该能强劲反弹。但眼下的消费水平已经借助了泡沫之力，难道还真靠相濡以“沫”来实现复苏？

朋友们担心错失股市上涨的机会，渴望收回过去一年的失地。我很理解。但如果经济基本面原地踏步，股市涨得再高也经不住风言风语。