澄清阿里上市的误解和误读

“华人圈电商巨头”阿里本周二向美国证监会提交在美上市招股说明书。这是阿里“成名”后谋求在美上市的第二次尝试。数年前，阿里曾有过一次欲在纳斯达克上市的努力，无奈因股权“私有化”风波导致上市失败。数年之后，经多轮代价不菲的股权结构“改造”，阿里的股权架构与美国的上市规矩已大体接轨，故而，对阿里再度赴美国上市能否如愿，不光美国股市包括全球资本市场均普遍予以看好。

在未来的几天里，阿里注定是被全球资本市场热议的电商明星。接下来，若阿里能走好走稳上市的后续步履而最终实现上市，阿里有望成为全球最大的互联网上市公司之一。保守估计，阿里在美上市至少能融得百亿美元的巨资；乐观估计，逼近两百亿美元也并非没有可能。结局究竟是“保守”还是“乐观”决取于阿里的运气，尤其要看美国投资者对投资阿里“钱景”所持的真实态度。

阿里赴美上市的消息一经披露，国内舆论的反应主要集中在两个方面，一是羡慕马云轻松摘取国内“超超级富豪”的头衔；二是既然阿里这么优秀，这么能赚钱，政府为什么不支持阿里在国内上市，把阿里超常规发展成长所收获的巨额红利留给国内老百姓，而非得让阿里的“红利”肥了美国的“田”？于是国内证券法规的保守与落伍，上市制度的刻板与僵化，如同一股“无名火”，集中向证监会等国内机构“泼”去。其实，这类普遍质疑虽情有可原，但也存有很大的误解与误读。也即，尽管国内股市投资者人数乃世界之最，但若论对上市规则的了解与理解，中国股市的投资者还有大量常识要补。就此我们不妨从阿里的股权结构谈起：

在赴美上市前，人们只知晓阿里特能赚钱，是全球都叫得响的电商巨头，但对阿里的股权结构——作为商业秘密，只是偶尔在上市公司雅虎（阿里控股大股东之一）的年报中有所模糊的披露。随着阿里招股说明书的“硬性”披露，阿里的股权结构才最终浮出水面。原来，作为独立控股股东，日本的软银是阿里的第一大股东（控股34.4%），雅虎则是第二大股东（控股22.6%）。若将二者相加，总控股额度高达60%。

就此，我们可作两个形象比喻：第一，闹了半天，阿里的大老板并非马云和它的管理团队，软银与雅虎才是阿里真正的大老板；第二，若从控股权决定公司归属权的通行原则出发，说句令国人难免叹息的大实话，阿里尽管十分了得，却并非一家国内公司而是外国公司。而除了美国股市等极少数个例之外，包括中国在内，世界上开设有股市的绝大多数国家，目前都还不允许外国公司在本国股市上市。如此制度安排包括法律设计，与国家的保守与开放大体无关，与所在国家希望本国股市尽量确保有序运营，规避股市风险、尽可能保护本国投资者利益有关。

当然，就中国而言，未来某个时候允许外国公司在中国上市也是毫无疑问的，但受制于国内股市现状和监管能力，短期内要这么做的条件尚不具备。

选择上市，除了公司基本面尤其是财务状况良好之外，还得讲究天时、地利与人和。至少从天时作考量，目前并非阿里赴美上市卖出最高价钱的时机。阿里如今在美上市，笔者估计马云有三方面的显见考量：

其一，阿里摊子已铺得很大，发展模式是以旧项目赢利来维持新项目成长，央行为绸缪互联网金融风险，突然暂停二维码、虚拟信用卡等支付业务等令，措手不及的马云急需开辟新财源为新项目“供粮”；

其二，与京东、腾讯等同业竞争急需补充大把资金；

其三，尽管阿里的交易额已名列国际前茅，但要尽快实现由“华人圈电商巨头”到“国际电商巨头”的华丽转身更需要大把资金。如无特殊意外，阿里最终在美上市成功率较高。

符慕欣（上海 学者）