科创板“打新”未必一定赚钱

【如果科创板新股坚持市场化发行原则，打新出现暴利的机会将较小，甚至会出现亏损可能。】

科创板即将推出，部分合资格投资者摩拳擦掌准备开户，资金不够门槛的投资者则拟通过申购科创板基金变相参与。据报道，部分电商及第三方销售机构正在与基金公司沟通了解科创板打新产品，打新利器“打新宝”等产品正在酝酿。但笔者认为，科创板打新，未必与目前A股打新一样稳获暴利。

目前的A股打新，只要中签基本可以稳赚不赔，其中一个主要原因就是，新股发行市盈率在23倍以下。但科创板打新就不一样了，管理层可能不会对新股发行价进行窗口指导。《关于在上交所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确，科创板新股发行价格、规模及节奏主要通过市场化方式决定，强化市场约束。

科创板新股如果没有23倍市盈率的限制，定价将由买卖双方博弈形成，科创板新股发行价可能会相对比较公平合理。推高发行价的因素，首先是发行人因素。发行人希望发行价越高越好，在信息披露等方面也更愿意展现公司漂亮的一面；其次，是参与询价的买方。如果买方出价过低，很容易会被淘汰出局。

另一方面，科创板对抑制“三高”发行会有一套制度准备。首先，建立专业投资者询价定价制度。只有证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者，才能参与网下询价。原来的A股自然人也可参与询价，但这些个体数量庞大，投机性相对较强，科创板剔除这部分群体后，可进一步确保新股定价的合理性。

其次，建立了有效报价制度。发行价格（或发行价格区间）确定后，提供有效报价的投资者方可参与申购。“有效报价”，是指网下投资者申报的价格不低于发行价格或发行价格区间下限，且未作为最高报价被剔除。

其三，科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度。保荐机构子公司参与新股战略配售，并设限售期，之前的A股保荐机构与发行人的利益同盟关系将从根本上得到改变，保荐人希望发行价越低越好，否则，发行价过高可能导致配售股票出现亏损，亏损额甚至超过保荐收入。据报道，保荐机构子公司跟投比例为2%，锁定期2年。这个比例比较适中，如果只是象征性配售少量股票，就难以对保荐人与发行人形成约束。

一级市场发行价会受多方博弈的影响，因此科创板新股出现发行价过高的概率不大。从二级市场看，科创板完善了做空机制。《科创板首发股票注册管理办法》规定，战略投资者在承诺的持有期限内，可以按规定向证券金融公司借出获得配售的股票；战略投资者可以获得一定的借券利息，增加了融券券源，有利于对股价爆炒降温。

科创板作为新生事物，A股市场对新生事物的爆炒热情向来很高，即便是科创板战略投资者的股票可以用来融券卖空，但若新股发行价比较合理，科创板初期没有存量股票，新股数量有限，少量新股上市难解市场需求的饥渴，注定科创板在开设之初存在被爆炒的可能。

当然，一二级市场是相互影响、联动发展的，如果二级市场被爆炒，打新收益就会可观，询价对象就敢于报出更高价格，倒逼新股发行价格走高，令科创板新股发行价再现“三高”现象。一旦发行价远离内在价值，就会孕育巨大市场风险，并压缩一二级市场差价，出现一二级市场价格倒挂现象，甚至出现新股一上市就破发的现象，打新收益被压缩甚至出现亏损。

如果科创板新股坚持市场化发行原则，市场主体的风险与收益基本对等，打新出现暴利的机会将较小，甚至会出现负收益的可能。据统计，在全球主要资本市场，发行首日跌破发行价的比例近50%。因此，无论是合资格投资者，还是需借道投资科创板的散户，对科创板的打新收益不宜抱以过高期待。监管部门对科创板可能出现的二级市场炒作、新股发行价“三高”现象，需要提前筹划好应对方案。

□熊锦秋（财经评论人）