华光股份：一季报略低于预期，低碳转型继续深入

研究结论

一季报略低于预期。2011 年一季度，公司主营业务收入8.89 亿元，同比增长25.29%，实现营业利润0.31 亿元，同比增长12.62%，实现利润总额0.37 亿元，同比增长4.11%，实现净利润0.33 亿元，同比增长4.91%，归属于上市公司股东的净利润为0.285 亿，同比增长0.23%，每股收益0.111 元，一季报略低于预期。

毛利率水平创历史新低，是业绩低于预期的主要原因。报告期内，公司产品的综合毛利率为13.83%，低于去年同期的15.7%，也低于去年平均的综合毛利率17%。究其原因，我们觉得有一定的偶然性，公司不同产品的毛利率差别较大，去年特种锅炉的毛利率为13.23%，CFB 毛利率为15.16%，煤粉锅炉的毛利率为20.45%，特种锅炉因为是新产品，处于市场开拓阶段，议价能力偏弱。因此，我们推测，一季度毛利率偏低，主要是特种锅炉订单确认较多的缘故。

费用率水平保持稳定。报告期内，公司的销售费用率为1.7%，稍高于去年同期的1.05%，处在正常的波动范围之内。管理费用率为8.19%，低于去年同期的9.44%，管理费用约为7200 万元，同比仅增长8.61%，慢于收入的增长，说明公司费用控制较为严格。公司的财务费用率为0.63%，低于去年同期的1.07%，公司现金充裕，借款很好，财务费用一直保持很低的水平。总体来说，公司费用控制严格，费用率水平保持稳定。

投资收益同比大幅增长。报告期内，公司投资收益386 万，同比增长273%，说明华光电站工程公司盈利良好。

维持买入评级，目标价29 元。我们维持前期的盈利预测，预计2011-2013年每股收益分别为0.78、0.99、1.25 元，鉴于华光正朝低碳设备行业转型，涉猎的行业是国家十二五规划重点支持的细分行业，参考可比节能环保公司的PE 水平，给予华光2011 年35 倍的市盈率，维持目标价29 元。

股价催化剂：节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。（东方证券）

深圳能源：差异化经营，低碳能源供应商

业绩大幅下滑。2010 年，公司实现营业总收入124.64 亿元，同比增长9.45%；发生营业成本105.11 亿元，同比增长25.00%；毛利率为15.67%，同比下降11.50 个百分点。实现归属上市公司股东的净利润为14.04 亿元，同比下降29.92%。

第四季度发电量下降，电煤价格同比大幅上升，导致业绩低于预期。第四季度，水电来水良好，“西电东送”电量同比提高，公司部分机组停机检修，导致发电量同比下降及检修成本同比上升。同时，第四季度电煤价格同比大幅上升，导致第四季度业绩低于预期。2010 年第四季度实现营业收入同比下降14.96%，营业成本提高14.92%，毛利率下降25.07 个百分点。

2011 年经营不容乐观。2010 年广东省总装机容量7089 万千瓦，同比增长10.3%，预计2011 年总装机容量增长7.3%。乐观假设全省用电量同比增长13%以及西电东送维持2010 年最大2300 万千瓦送电水平， 2011年公司火电机组利用小时数或面临下降。另外，在年内国内煤价高企，公司进口煤优势逐渐减弱，如果不进行煤电联动，2011 年公司业绩有恶化趋势。

差异化经营，低碳能源供应商。公司加快向低碳电力供应商转型，大力推进清洁燃机、风电、固废处理项目，参与核电、水电投资，有效规避单一火电业务风险。公司在建和储备低碳项目丰富，未来三年间将陆续投产通辽风电（30 万千瓦）、满洲里风电（20 万千瓦）、月亮湾改造项目（105万千瓦）、滨海电厂（200 万千瓦）以及一些垃圾发电项目产能9800 吨/日。

维持“增持”评级。我们预计EPS 分别为0.59、0.70、0.83 元，目前股价对应动态PE 分别为17.6、14.7、12.4 倍，PB 为1.7 倍。从可比公司估值水平来看，公司估值已低于行业平均水平。但我们认为公司盈利能力，基本上代表了行业最高水平，且装机规模增速高于行业规模增长平均水平，至少享有行业平均估值水平。在电价调整预期下，我们维持公司“增持”评级。（华泰联合证券）