⊙琢磨 ○编辑 杨刚

8月份，央行公开市场操作整体上调了央票发行利率，引发了市场对央行货币政策信号的猜想和争论，有的机构认为是央行加大公开市场回笼力度的信号，有的认为是加息的信号。但是，央行却突然出台了扩大存款准备金覆盖范围的政策，公开市场央票开始地量发行，部分机构预期中的利率政策也未出来。货币政策信号的讨论虽已经尘埃落定，但把这些货币政策联系起来，对前期上调央票利率的逻辑和目的仍充满疑团。近期管理层不断强调将管理通胀作为宏观调控的重点，央行又出此重手，估计在今年剩余的日子里甚至更长时间，货币市场流动性可能都不会宽松了。

周一是央行扩大存款准备金覆盖范围后，第一次补缴准备金的时点，货币市场波澜不惊，市场流动性和回购利率没有出现异常情况，这是近几周公开市场地量发行央票，不断被动投放流动性的效果。但9月末仍是不可掉以轻心的时间窗口，一方面是季末因素，另一方面前有中秋后有“十一”长假，现金需求仅次于春节，2010年9月就是比较极端的例子。

近几日货币市场流动性风险的暂时缓解，市场反应最强烈的不是短债而是长债，几天内长期国债收益率下降了10BP，看来债券市场永远不缺乏充满激情的投资者。

本人认为，目前的债券市场处于战略防御阶段向战略进攻阶段转换的过程中，是战略防御阶段的尾部或者说是战略相持阶段，战略相持阶段还不具备大规模全面反攻的条件，但可以寻找相对有利的局部战场，打中等规模的战役。目前，收益率曲线异常平坦，需要修复，信用息差创历史高点，投资价值相对较高。因此，收益率曲线短端的信用产品是目前市场最好的局部战场。