政策不定调 A股难转身

事实上，尽管近期大盘多为弱势震荡，但无论是“M头”或是“多重底”都没有具备形成的绝对条件。

6月末市场受政策可能放松预期的提振发动了一波反弹，但最终夭折于外围经济的恶化。8月底，在外围环境动荡与内部放松预期减弱的双重负面因素影响下，屡次反弹未果的A股选择向下突破，其中存款准备金扩大缴存基数是直接诱因，近期高层多次针对通胀的讲话更是加剧了市场对政策取向仍将紧缩的担忧。

存款准备金扩大缴存基数无疑将对未来资金面形成持续压制，但这对A股流动性会否产生直接影响仍有待观察，考虑到银行对信贷资金进入股市的监管十分严格，这种银行间资金面的承压对股市的影响可能更多体现在情绪与预期层面上，况且央行在近期也一直运用公开市场操作来对冲该举措对资金面的负面影响，本周1000亿元的净投放创下近两个月来单周最高水平，恰逢第一批国有银行上缴保证金存准金。显然，央行的公开市场操作绝非无的放矢。但高层近期对抑制通胀的反复强调加大了市场对8月CPI可能超预期的担忧，如果CPI未能如预期在8月份形成向下拐点，那么未来政策取向无疑将继续以紧缩为主，甚至不排除加码的可能性，一旦如此，政策超调的隐忧将切实笼罩在投资者头上，而在下半年出口可能受到严重影响的背景下，投资者不得不面临A股可能遭遇“戴维斯双杀”的窘境，那么当前股市所谓的估值底就失去了支撑大盘的意义。但这种假设至少需要8月通胀出现超预期的涨幅或至少不出现明显的通胀拐点来支持，而就目前的情况来看，空方的确占据了一定优势。

与之相反，多方对A股的相对看多建立在通胀将现拐点、估值底强支撑与外围经济企稳的基础之上。如果上述三个因素无法成立，那么A股下行空间不大的保守判断就基本不能成立。如果8月CPI数据成功下行，并形成明显拐点，那么未来紧缩政策继续加码的可能性就大为降低，至少货币政策将进入观察期。如此一来，市场所担心的政策超调与上市公司遭遇“业绩杀”或许很难出现。同时，周五G7峰会将于法国马赛召开，全球经济宽松的取向很可能就此定调，那么外围经济的企稳将是大概率事件，届时国内经济政策的取向将成为决定A股未来走势的根本性因素。

昨日资金的犹豫本质上是多空双方的博弈，既是对8月CPI通胀数据的博弈，也是对未来货币政策取向的博弈。今日8月CPI的公布将为这场博弈画上一个阶段性的“逗号”，真正的“句号”仍需等待未来政策的定调。