深市去年全年32.86%的跌幅，相当于去年CPI最高值6.5%的5.06倍，是一年定期存款利率3.5%的9.39倍。相对而言，沪指跌幅只占深圳的65.98%，还算表现出一定的抗跌性。要是投资者买进卖出交易频繁，加上各种交易成本，亏损显然会比简单计算的更大。

沪深股市这样的状况，笔者以为，跟创业板的价值回归是分不开的。从一定意义上看，创业板在深市的“三高”发行，基本上代表顶着“天花板”的高价股，对存量资金的“吸金”作用是巨大的，投资价值相对降低，致使增量入市资金望而却步，股市原动力的资金池供血因此严重不足，缺乏源头持续补给能力致使资金水位不断降低，结果高价股益发显得曲高和寡，高处不胜寒，由此波及主板市场，跌幅加剧，股指不断走低是必然结果。

一般来讲，股市需要适度补充新鲜“血液”，需要具有真实价值的新股加盟满足投资需求，更需要“合理化”的良性泡沫帮助投资者实现投资梦想，这有助于保持股市魅力和吸引力，激发投资市场的活力。笔者以为，合理化泡沫不会天然地形成股市风险，当然并非股市下跌风险的唯一源泉。不仅是因为潜藏在股票中的风险很难由泡沫来测定，因为泡沫具有相对不确定性和十足的动态弹性。一旦经济处在景气阶段，企业处于成长周期，业绩能实现较快增长，过去估值的泡沫将会被真实的、事后增长的盈利所填充，由泡沫催生的风险也就被新财富的增量消化掉了。相反，如经济陷入低迷，企业经营进入衰退期，盈利快速下滑，那么经济向好时原本不存在的泡沫，却因为需求急剧萎缩将随之现身并扩大化，风险也随之而膨胀，并产生没有实际利润所对应的“黑洞”。

在去年沪深两市超预期、相对过大的跌幅背后，有一个再简单不过的道理，竭泽而渔，既伤害市场投资的基础，也危害了市场的运行机制。龙年伊始，多种迹象显示，市场各方至少在下述各点上已有了共识：相关政策必须要合理安排融资和投资的关系，新股发行额度和上市节奏需要重新定位，市场需要休养生息，更需要保障投资者的顶层制度设计安排，为增强投资合理回报的确定性预期，市场不确定性风险过大的局面理应改变，最终奠定牛市初期的市场根基。

由此观之，再清楚不过，无论将来新股IPO，还是现有股票增发融资，都少不了尊重市场规律，真正尊重投资回报，切实保护投资者的利益，才是市场健康发展之王道。

笔者相信，对股市而言，龙年或许是否极泰来恢复性增长的一年。如果在上述共识下市场能从去年的无序失范走向大治，市场承受限度受到高度重视，市场规律和投资者感情将受到绝对尊重，则无形之手将重整山河。那样的话，整个市场体系建设将呈现大破大立后的复苏，制度性实现市场有约束的自我调节将成为新的规范。

若能形成这样的局面，也许，龙年股市将产生始料不及的投资性机会。

(作者系上海金融学院公共经济管理学院统计系副教授)