中金认为，2012年A股最值得讨论的不是A股整体市盈率还有多大的下跌空间，而是2012年A股的整体盈利水平有多大的下滑可能。静态看当前A股的整体市盈率水平与2005年和2008年底部接近，但与过去不同的是，当前A股ROE反映的盈利水平并非2005年和2008年那样的底部，而是处于历史均值以上，如果2012年A股ROE水平跌落至均值以下，则意味着A股非金融行业将出现盈利负增长，那样的话，当前A股估值的安全边际将无从谈起。

中金认为，A股当前ROE水平的关键因素在于上市公司的整体负债率还在不断提高，而负债水平的上升同银行贷款增速、社会融资总量和货币供应量增速也是高度正相关的。这意味着，判断今年的货币供应量走势，不但关系着对于市场资金面流动性的判断，也将直接关乎上市公司的负债水平是否还能继续提高，从而直接决定上市公司的盈利状况。

具体分行业来看，中金认为，金融板块目前估值的安全边际较高，非金融板块整体估值溢价仍然偏高，动态市盈率距离历史低点还有很大的向下空间。其中化工，机械，水泥，房地产，科技板块(电子元器件、技术硬件及设备)，以及消费板块(医疗保健、家庭耐用消费品、零售、酒店旅游及餐饮、农业)，这些行业的ROE和盈利下调的风险相对最大。