小包装玉米油是公司毛利的主要来源，2009年小包装占精炼油比重仅为22%，2010年提高到41%。我们预期公司小包装2011年销量将达到8.7万吨，占比60%，2012年至2013年提高到65%和68%。从价格来看，2010年底至2011年底，公司小包装历经3次提价，幅度20%。2011年12月单月销量1.5万吨，毛利达到30%，但同时促销力度的加大也增加了四季度的营业费用。我们预期公司2011年毛利率约25.5%。以经销为主的营销体制未来难以发生根本的变化。

公司炼油原材料玉米胚芽是玉米深加工的副产品。全国玉米油的产量约110万吨，国家对玉米深加工产能进行限制。预计公司10万吨精炼及15万吨灌装项目2012年二季度投入运营，达产后公司精炼及灌装产能均达到30万吨。此外，由于上游淀粉厂逐步建立了自己的压榨厂，公司压榨产能(36万吨胚芽)不会增加。

预测公司2011年~2013年每股收益分别为0.88元、1.43元、1.9元。考虑到公司在小包装玉米油方面的龙头地位及逐步树立的市场消费品牌，给予“增持”评级。