去年4季度欧债危机引发化肥产业、资本市场过分悲观情绪，放大国内外化肥淡季需求降幅。基本面支撑节后国内外农产品[10.90 -1.62% 股吧 研报]提价，农化需求悲观预期逐步扭转。化肥市场恢复初露端倪，经销商的渠道库存不足，去年2季度强劲反弹行情将重演。股市转暖，周期股获得关注，经历大跌的农化板块将再度演绎“春耕行情”。短期关注全社会库存，下半年国内需求淡季关注进、出口。

中断的价、量齐升恢复，给予盐湖股份[34.81 -1.44% 股吧 研报]、冠农股份[19.50 -3.32% 股吧 研报]推荐的评级

综合11年产量和进口量，年底钾肥全社会库存同比增长少，为历史低水平；海运合同已执行绝大部分，今年1季度进口量同比大降；国产增量有限；春耕前钾肥全社会库存同比难增。新年后国际钾肥市场已恢复，日本长单价格上涨；春节后盐湖股份如期提价。12年进口合同签订前，生产企业销售策略和进口商消化成本倒挂的库存，决定钾肥价格恢复性上涨；合同价格易涨难跌，下半年国内钾肥延续补涨。盐湖股份、冠农股份去年销量低，高库存和产能扩张推动销量增长。

磷肥行业关注点上移至磷矿石资源

高开工率决定春耕前磷肥全社会库存同比增加，主要为DAP。但DAP行业集中度高，带领MAP涨价至6月。DAP出口门槛下降，若硫磺大幅跌价，则存在景气维持的可能。下半年MAP出口下滑带动景气下行，磷矿石需求旺盛格局难现，提高集中度的政策是关键。国内磷肥产能过剩严重，出口长期难言乐观，投资焦点向上：给予兴发集团[19.56 -2.15% 股吧 研报] “谨慎推荐”的评级；关注云天化[15.38 -2.84% 股吧 研报]集团整体上市的预期。

尿素价格见底反弹受限出口，优选煤头白马股

尿素行业开工率总体不高，11年出口下降49%决定今年春耕前资源量高于历年均值，为上半年价格反弹的制约。国内煤价下降空间有限，下半年出口尚难乐观。国内煤头尿素企业好于气头的趋势未变，但煤头白马股均面临多元化的短期阵痛，优选华鲁恒升[8.92 -1.00% 股吧 研报]，给予“谨慎推荐”评级，关注鲁西化工[5.83 -2.18% 股吧 研报]和湖北宜化[19.02 -2.06% 股吧 研报]。

关注复合肥和农药板块的交易系机会

今年原料价格波幅度小于去年，复合肥企业超额利润机遇难现；股价充分调整的新都化工[11.50 -1.88% 股吧 研报]相比更好。农药企业业绩弹性不足，缺乏投资标的；一号文件激发板块超跌反弹，农化行情中仍存交易性机会，华邦制药[30.61 -2.48% 股吧 研报]、诺普信[9.19 -3.77% 股吧 研报]和扬农化工[15.22 -3.67% 股吧 研报]相对较好。

风险因素

农产品价格和天气可作为本轮化肥投资的先导指标，也是投资风险的关注点。（国信证券研究所）