□中证证券研究中心 丛榕

春节前后，A股市场出现一定幅度反弹，尤其是“低稳早”品种(低估值、稳成长和早周期)取得了不俗正收益。这既是国内经济数据改善使然，更是受全球风险偏好上升推动。从全年角度来看，维持“宽货币、估值升”的判断，风险资产谨慎乐观。但短期而言，投资者“松口气”时候未到。

近期A股市场反弹，从内因来看，经济超预期回升、汇金降低大型国有银行分红比例及新资本[0.98 -2.00%]协议酝酿修改形成利好。从更宽广的视野考量，欧版的定量宽松LTRO(长期再融资计划)和美国的QE3预期释放出宽松货币信号，发达经济体宽松货币政策及尚且不错的经济数据不断提振风险偏好，资金重新流回风险资产和新兴市场。于是，有投资者松了口气，认为警报解除，牛市来了。但2月中旬以后，至少有三个因素值得密切关注。

首先是海外经济特别是欧债危机的进展情况。2011年底开始的第一轮利率仅1%的LTRO，确实缓解了欧洲商业银行间流动性紧张的局面，3月期欧元Libor-OIS利差从去年12月的接近100基点下降至近期的76基点，除希腊外其他国家的CDS也持续走低。但应考虑到，希腊事实上已技术违约，今年2月-4月欧债还有接近4000亿欧元到期量，LTRO能不能承接债务洪峰有待观察。

更重要的是，长期靠紧缩、短期靠宽松的策略无法解决欧洲长期增长动力问题。

信贷、订单等领先指标显示，欧洲经济距离复苏还相当远。在经历两个月持续上升后，2月中下旬全球风险情绪变动时间窗口或将打开。