2月末信贷加速回升

据媒体报道，截至2月26日，工、建、中、农四家大型银行2月新增人民币贷款1763亿元，尽管与19日报道的700亿规模相比，一周内增加了1000亿，但仍低于市场预期的3000亿水准。据此估算2月新增信贷规模在7000亿以上，难以突破1月份7381亿元的规模，与市场预期的8000亿相比仍有差距。

我们认为目前信贷增长主要受到了“需求结构性不足”以及“供给受限”供需两端的约束。从需求方来看，受政策连续打压，房地产市场进入调整期，房地产企业开发投资需求和居民个人住房贷款需求明显减少；地方政府融资平台受限抑制投资和信贷需求。从供给方来看，贷存比对部分银行尤其是股份制银行产生硬约束，由于从去年四季度以来，存款流失使部分银行存贷比频频“触线”，加之近来存款大幅波动，使存贷比被多数人认为是影响银行放贷最重要因素。

由于政策对信贷需求的刺激信号已经出现，再加上最近公布的制造业PMI数据显示，中国出口和制造业下滑并未如人们去年年底预期的那样悲观，因此我们认为，3月新增信贷将很可能走出低迷状态，呈现出“恢复性增长”的特征，预计3月新增信贷规模8500亿左右。而从整个一季度看，新增信贷规模仍有可能达到2.4万亿。

银行间资金面逐步改善

上周央行公开市场净回笼资金280亿元，由于降准对缓解资金紧张的作用仍在，Shibor利率全线下行，其中3个月以下短期利率下降最为明显，资金面延续改善的步伐。

3月M0继续回流银行体系，银行间资金面趋于宽松。财政存款季节性投放，也给银行间市场注入资金。不过由于季末存款将大幅增加，3月也将有大量的法定存款准备金上缴。3月公开市场到期资金较上月大幅增加，共2520亿元。本周到期650亿元，为月内次高水平。另外，预计3月外汇占款增加1000亿元左右。

综合各因素，3月份银行超储资金增加2400亿元左右，预计超储率继续回升0.5个百分点至2%左右，7天回购利率均值将下降至3.5%左右。