3月14日晚间，成都天保重型装备股份有限公司（下称“天保重装”）招股书在证监会网站上披露。记者通过对其招股书的梳理，发现天保重装的IPO之路存在诸多隐忧。

资金链趋紧融资为还债

资料显示，公司属于装备制造业，主营业务为大型节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售。2009至2011年营业收入分别增长38.75%、14.88%，营业利润分别增长36.09%、11.70%，2011年加权净资产收益率为12.24%，其利润水平在申报创业板的公司中只能算是表现一般。

其中，天保重装资产负债率一直居高不下且逐年上升。2009年至2011年，公司的资产负债率分别为61.89%、68.96%和74.53%。在天保重装的债务中，长期债务与短期债务之比为1：2.4。作为衡量企业短期偿债能力的重要指标，公司流动比率和速动比率亦不理想。2011年三季度末，天保重装的流动比率和速动比率分别为1.04、0.70，远低于1.57、1.24的行业平均水平。不难发现，天保重装债务负担较重，且偿债能力较弱。

值得关注的是，截至2011年底，公司已利用银行贷款和自有资金进行募投项目建设，合计已投入资金23650.73万元。而公司本次计划募集的48881万元资金将先行归还已发生的用于募集资金投资项目建设的银行借款和自有资金，剩余部分用于项目的后续建设。也就是说，公司本次计划募集的资金将有很大一部分用于还债，如果本次IPO未能如愿，公司资金链将面临巨大压力。

与此同时，为了取得银行借款，公司还将自身的大量资产包括机器设备、厂房、土地使用权和部分应收款项等用于抵押或质押。截至2011年底，公司已抵押固定资产原值为22107.19万元，土地使用权5宗，原值4671.20万元。这从另一侧面反映了公司的资金链紧张的问题。若公司不能按期归还银行借款，上述资产可能面临被银行处置的风险，进而对公司的生产经营活动产生严重影响。

关联交易持续升温

在谋求上市过程中，天保重装关联交易出现激增。公司主要的关联交易方为安德里茨水电及佛山安德里茨，后者为前者的控股子公司，前者为天保重装第二大股东，持有公司10%的股份。安德里茨水电是世界最大的水电设备供应商，拥有很强的技术实力。近三个会计年度，天保重装承接佛山安德里茨、安德里茨水电及其关联方的分包业务分别占天保重装当期销售收入的0.41%、6.36%和25.49%，增长迅速。

天保重装与安德里茨水电及佛山安德里茨的关联交易主要为承接对方分包业务。同时安德里茨水电及佛山安德里茨还为天保重装提供水电设计服务和核心部件，天保重装接受对方专家对公司员工进行培训。可以说天保重装与关联方的往来较为密切。

华安证券高级投资顾问张兆伟表示，关联交易如果占到企业收入支出的比重较大，就会对关联方企业产生依赖性，可能会对企业的长期经营带来不利影响，降低企业的抗风险能力。

产能扩张存风险隐患

天保重装在招股说明书中称，募投项目完成后，节能环保离心机制造生产线技术改造项目将使公司卧螺离心机产能由2010年的50台增加至260台，推料式离心机产能由2010年的30台增加至90台；高水头混流式、（超）低水头贯流式水电机组制造项目将使公司水电机组整机产能由目前的20万千瓦增加至100万千瓦。可见，产能的提升速度十分明显。

同时，募投项目建成后每年还将新增折旧2477.50万元，占公司2011年利润总额的3789.97万元的65.37%。若项目建成后产能未能得到充分消化，新增的折旧费用将对公司的业绩产生拖累。

本报实习记者孟浩之 本报记者周旭