3、药店终端复制性好，零售额成长空间较大

公司和安利销售终端最大的不同在于：公司的终端是稳定有组织的连锁药店，而安利是零散的销售员个体。连锁药店拥有固定场所、固定销售人员，对销售人员的培训相对较规范，人员素质也较高，同时连锁店的开店计划有良好的规划，较强的标准化有助于中端数量稳步提升。而安利的销售代表成分复杂，管理体系松散，多是依靠朋友关系；职业素养较低，人员扩张的随意性较大，终端复制效率较低且质量不稳定：

安利2011年中国区销售额约为250亿元，其中60%即约150亿元为纽崔莱营养保健品，近5年销售收入增速已经下滑到15%左右。安利目前拥有240个店铺，全职营销人员约为12万人，兼职销售人员超过300万人；

由于公司销售终端的可复制性优于安利，我们认为公司可以凭借持续更长时间的终端扩张实现高速的成长，按照公司和安利目前的销售增速，预计未来5-10年内公司的销售规模将超过安利纽崔莱。

公司零售额成长空间较大：假设按照出厂价为零售价三折这种较为保守的估算（因为公司后续将推出创新模式提升厂家利润空间），而2011年底公司销售收入为6.6亿元：

粗放式增长空间仍有4-5倍：公司目前经销商数量在330家，终端网点数量在2011年超过2.1万个，今年预计达到3万个。参考同样主打药店渠道的碧生源，我们认为可以预见的最终网点数量将超过12万个；

精细化增长开始成为药店渠道管理重点：1）成立KA部，加强对经销商的管控；2）加大对窜货的管理，对发现两次窜货行为的经销商直接取消资格；3）加强ERP系统的建设和推广，通过数据分析对经销商销售区域拆细，将经销力量集中到优势区域，保持50%以上增长；4）通过参股等方式与经销商结成更亲密的关系，与经销商更多分享公司成长果实。

4、短期得益于品牌推广效应和产能释放，年内业绩有保障

公司年内销售的驱动因素有三个：品牌推广在终端产生的销售拉动，熟店销售的增加以及产能释放的进度。如果原材料瓶颈获得解决，销售还将出现超预期的可能：

公司渠道建设始终快于品牌建设，因此品牌推广计划实施后销售出现的大幅增长是对渠道潜力的释放。在2011、2012年终端数量60%和40%的高增长下，我们依然看好品牌推广带来的乘数效应；

熟店销售有望继续保持40%以上的增速：店龄结构在今年得到改善，熟店比例从去年62%提高到70%；KA部经过一年磨合，相信今年工作效果会有明显提升；加上熟店条码数的增加都将继续推动单店销售的增加；

募投产能5月投产，缓解供不应求状况：从去年下半年起，公司产品就开始出现缺货现象，募投产能将是已有产能的3X，因此我们预计下半年收入将多于上半年；

海外原料基地谈判带来超预期因素：销售占比超过8%的拳头产品蛋白质粉受限于原料新西兰乳清蛋白的供应，公司目前正在积极联系希望在海外建立原料供应基地，解除原料瓶颈问题，若成功，蛋白质粉的销量将有很大提升空间。