合康变频跟踪报告：驶向蓝海，成长加力

合康变频300048电力设备行业

研究机构：中信证券分析师：杨凡撰写日期：2012-01-13

产业链横向扩张，目标电力电子王者。回顾全球电气巨头发展史和电力电子板块诸多牛股的成长历程，核心的两要素是：1、身处高壁垒高成氏行业，做专做精，建立核心竞争优势。2、具备优秀的外延式扩张能力，结合自身战略培育新产品或兼并收购，发展成为具有综合解决方案的产品服务提供商。我们认为合康具备优势业务和产品线拓展潜力，期待公司从单一高压变频器厂商跃升为综合性电力电子及电机变频解决方案提供商，认为其业绩高成长性可比肩2007年时的荣信股份，未来3-5年将保持30-50%的复合增速。

高压变频行业洗牌已收官，节能减排和EMC拉动行业回归有序快速增长。

通用高压变频器价格在11年持续走稳，参与招标的企业数量明显减少（从7-8家到3-4家），市场集中度明显提高，产品毛利率回归至35%的制造业中等水平，反映了经历2009-10年残酷价格厮杀后，高压变频行业洗牌已进入尾声；我们认为在“十二五”期间节能减排政策和合同能源管理市场机制双重推动下，行业需求将保持3-5年20%-30%的整体增速。

高性能变频器推进提升综合竞争力。公司独家产品同步提升机是高压变频典型的高端应用，彰显公司强大的技术研发实力，产品毛利高达60%似上。

近期公司公告同步提升机通过中国煤机协会鉴定将会成为产品推广的另一个里程碑，公司延迟订单的确认和新接订单重启，未来将带来收入毛利双提升。

中低压变频市场开拓驶入新的蓝海。公司募投项目中低压变频和防爆变频器在武汉具有地利优势，而公司先期积累的客户资源将给公司带来人和优势。我们认为公司中低压变频“交叉客户、营销渠道、专机和高端市场”三步走的战略体现管理层清晰的思路，未来有望进入行业内资前三，预计2011年下半年可实现3000万销售收入，2012/13年将大幅贡献业绩。

风险因素：同步提升机在手订单确认和新接订单速度存在不确定性。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2011/12/13年EPS分别为0.56/0.87/1.23元，对应2011/12/13年PE28/18/13倍，当前价16，20元。我们看好公司高压变频业务通过扩大市场份额和产品线延伸，超越行业增速；

同时通过中低压市场和高性能产品的横向扩张在未来3-5年保持30-50%的高增长，参考同类公司估值水平，认为给予2012年30倍PE较为合理，长期目标价26.10元，维持“买入”评级。

智光电气：业绩增速走过低谷，给予“审慎推荐”评级

智光电气002169电力设备行业

研究机构：第一创业证券分析师：何本虎撰写日期：2012-01-12

盈利预测及投资建议

我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.15元、0.19元和0.26元。目前的股价对应的2011年、2012年及2013年的PE分别为43.9倍、34.6倍以及25.3倍。相对于行业其它公司的股价，其价值处于合理区间，给予“审慎推荐”评级。

泰豪科技调研简报：转折渐行渐近

泰豪科技600590电力设备行业

研究机构：第一创业证券分析师：何本虎撰写日期：2011-12-26

事件：

最近，我们调研了泰豪科技，与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流，将调研主要内容整理如下：

调研要点：

1、存量业务2011年贡献EPS为0.20元左右

公司存量业务包括智能建筑、电机及电源和装备信息三大块。其中，智能建筑是收入和毛利的最大组成部分，比例均接近60%。

2010年，以存量业务为核心的公司利润为5422万，按照增发后的总股本50033万股折算，EPS为0.11元。如果扣除对南昌ABB的担保支出，对应的EPS为0.14元。

从存量业务的总体发展态势看，2011年仍呈现稳健特征。考虑到盈利水平的高弹性特征，预计2011年存在一定的增长空间，EPS为0.20元附近。

2、我们看好公司主动求变的发展思路

2011年，公司加大资产整合力度是重要特征，先后出售了盈利能力下降的人工环境和一直处于亏损的南昌ABB。大的思路看，公司在不断强化电的理念。

不断收缩具备规模但盈利能力不强的资产将成为未来整合的重要方向，我们认为，随着整合节奏加快，公司的综合盈利能力具有提升空间。虽然很难准确量化，但趋势确定。

3、看好两项新业务

泰豪软件2012年贡献EPS0.10元左右。本次即将收购的泰豪软件业务的综合盈利能力要显著高于公司的存量业务，2010年实现净利润为3309万元，预计2011年有望达到4000万元左右，内部盈利预测可能更多出于谨慎策略而偏低。按照正常增长，2012年达到5000万元是大概率事件，对应的EPS为0.10元附近。

沈阳电机2012年将成为利润增长点。2011年1月，公司选择性地收购了沈阳电机，主要包括技术人员和部分设备。我们很看好该项资产的收购，核心理由在于沈阳电机的行业地位以及机制转换下的盈利改善。

从公司接管后的数据看，已经初见成效。沈阳电机1-8月（生产期间为5-8月）的销售收入为6331万，净利润为-22.6万元，基本实现了盈亏平衡，预计2012年将成为新的利润增长点。按照行业规模，公司2012年实现4亿左右收入和5000万左右净利的机会很大。同样，对应的EPS为0.10元附近。

4、盈利预测及投资建议

按照公司增发后的总股本50033万股计算，预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.22元、0.48和0.67元。对于公司的总体判断，我们认为最重要特征是转折性变化，维持“强烈推荐”投资评级。

5、风险因素

（1）增发需要相关部门审批，进度存在一定的不确定性；（2）公司属于转折性公司，整合效果也存在一定的不确定。