融资谜团

财务报表显示，2011年末货币资金余额为1.24亿元，较上年末增加5764万元。

招股书称货币资金余额大幅增加主要是由于2011年度通过销售商品等经营活动实现货币资金净增加8981万元。

昊海生科净利润增长也较为可观，由2009年的3136万元增长到2011年的8166万元，其中2010年的增长率甚至达到76.17%。

业内人士分析认为，如果继续维持这一盈利水平，未来2年不分红，实现3.5亿元的资金投入并非遥不可及。

此外，昊海生科一直避免产生银行借款，仅在2011年由其子公司其胜生物新增一笔2000万元的短期借款用于补充流动资金，现已偿清。

截至2011年末，昊海生科并无任何银行借款，大可选择通过银行贷款渠道解决部分融资需求。

招股书显示，昊海生科2011年底每股收益0.68元，按照目前新股每股摊薄平均30倍左右的发行市盈率估算，昊海生科上市之后的价格将达到约20.4元。

昊海生科本次上市拟发行4000万股，一旦IPO成功，其将获得约8亿元的资金。两相对比，当能找到昊海生科舍它途而寻上市的原因所在。

此外，尤为令投资者担忧的是前三位大股东并未在管理层中任职，董事会由顺位第五大股东执掌。

第一大股东蒋伟持股4660万股，持股比例达到38.83%，而其妻子游捷则持有昊海生科2880万股，持股比例达24%，两人合计持股比例超过62%。

然而，蒋伟连董事会成员也不是，游捷也只是一名董事。董事长一职由持股600万股，持股比例刚刚达到5%的侯永泰担任。

就上述问题，时代周报记者分别致函、致电昊海生科董秘黄平，至截稿时未予回复，亦未予置评。

募投项目存疑

昊海生科本次IPO拟募资3.5亿元，其中2.5亿元用于医用透明质酸钠凝胶扩产项目。该项目主要产品为玻璃酸钠注射液和医用透明质酸钠凝胶，拟增加玻璃酸钠注射液/凝胶产能500万支/年。

招股书显示，2009年至2011年，该公司的主导产品为医用透明质酸钠凝胶、玻璃酸钠注射液和医用几丁糖。

这三种产品销售收入之和占公司当期营收的比重在报告期内一直超过九成，销售毛利的占比则更是高达95%以上。

2011年，昊海生科的医用透明质酸钠凝胶的设计产能为225万支、玻璃酸钠注射液90万支。较之募投项目500万支/年规模，其新增产能将接近现有产能的2倍。

然而，仓促上马的项目却面临着产销率下跌的风险。

相比2009年，2011年该公司主要产品之一的医用透明质酸钠凝胶的产销率已经下跌7个百分点，近两年呈明显下降态势。

另一主要产品玻璃酸钠注射液的产销率也从2010年的高位跌落9个百分点。

昊海生科的三种主导产品的毛利率都比较高，并且逐年攀升，仅玻璃酸钠注射液的毛利率就从2009年的70.31%上升到2011年的82.44%。

“一般企业规模越大，地区市场竞争越充分，毛利率水平低，公司未来的经营风险就相对较小”， 中国国际金融有限公司分析师孙亮对记者表示，“毛利居高不下可能是特殊地域市场竞争不充分的结果”。

此外，昊海生科的存货占比逐年升高，部分产品出现积压。2009年期末至2011年期末，存货金额由1488万元上升至4410万元，增长率更是由2009年的3.75%猛增到2010年的96.69%。

其中尤为值得关注的是向碧迪医疗器械大量采购非主导产品注射器，2009年起连续三年占原材料采购金额比重至50%左右。

2009年与2010年注射器存货尚只有几百万，到2011年则一跃至1122万元，占原材料比重高达60.08%，比2010年上升了10个百分点。

与此同时，存货周转率逐年降低。报告期三年内一直低于同行业已上市公司，近年更是逐年走低，将影响企业短期偿债能力。