韩迅

IPO融资无门，奇瑞汽车开始另择门路。10月17日，奇瑞汽车通过中期票据融资18亿元，期限为3年，发行利率为5.49%。

但是，18亿元仅能解决奇瑞汽车的“燃眉之急”，对于未来三年资本支出均将保持在40亿元左右的奇瑞汽车来说，此次中期票据融资仅仅是“杯水车薪”。

更为严重的是，在2009年-2011年连续三年盈利之后，奇瑞汽车在今年上半年出现了首次亏损，额度达到-3.79亿元。

短期偿债风险大

招募说明书显示，2009-2011年，公司资产负债率分别为72.98%、77.71%和74.32%，到了2012年上半年，资产负债率达到75.99%。

奇瑞汽车对此的解释是“在于公司不断扩大生产规模和投资规模，所需生产经营以及项目投资资金持续增长，对外融资规模及经营性负债规模不断扩大，导致资产负债率上升。”

值得注意的是，在奇瑞汽车的负债结构中以流动负债为主，2009-2011年以及2012年上半年，公司流动负债分别为190.99亿元、276.10亿元、305.60亿元和352.11亿元，占负债总额比例分别为77.29%、81.21%、76.99%和79.17%。

实际上，在行业整体去库存化的背景下，奇瑞汽车的存货也令人担忧。

2009-2011年及2012年上半年，奇瑞汽车的存货分别为36.21亿元、41.73亿元、42.50亿元和40.46亿元，占总资产的比重分别为10.69%、9.54%、7.96%、6.91%。

现金流逐步恶化

在IPO遥遥无期之际，汽车制造行业资本密集性的特性使得奇瑞汽车不得不通过中期票据进行融资。

“这个还是比较正确的选择，毕竟融资成本要远远低于银行贷款。”上述汽车研究员告诉记者，目前央行三年期贷款利率为6.4%，奇瑞汽车此次融资成本为5.49%，“但奇瑞汽车未来资本支出还是很大，如果现金流恶化的话，将出现很大的风险。”

数据显示，奇瑞汽车2009-2011年及2012年上半年末货币资金分别为53.79亿元、49.99亿元、51.90亿元和53.45亿元。但是其同期的短期借款更高，分别为32.38亿元、55.37亿元、107.90亿元和172.72亿元。

而从2011年起，奇瑞汽车的经营活动现金净流量就变为负值。

2009-2011年及2012年上半年，奇瑞汽车的经营活动现金净流量分别为45.53亿元、33.26亿元、-47.46亿元和-21.38亿元。

在这种情况下，奇瑞汽车依旧没有放慢发展的步伐。

记者了解到，奇瑞汽车未来三年的资本支出均将保持在40亿元左右，主要投资项目有整车项目、发动机项目、变速箱项目、新车型研发项目等。