跨春节资金价格反弹

2013年初以来，银行间市场资金面出现超乎预期的宽松局面。但有市场人士认为，考虑到春节等因素，资金面最宽松的阶段可能正在过去。

事实上，在2012年年尾，资金面状况已经远比前两年同期宽松，7天回购利率最高只涨至4.58%，而在2010年、2011年末时则分别高达6.37%、6.33%。跨年过后，资金价格水平更是出现突破性下行，银行间隔夜回购利率月均值从前期2.4%的平台降至2.10%一线，7天回购月均值也由节前3.3%左右跌至3.06%。当前，市场资金面预期仍偏乐观，尤其在央行启用短期流动性调节工具(SLO)之后，对春节扰动的担忧也有所下降。因此，虽然央行连续四周在公开市场净回笼资金，但24日银行间市场隔夜和7天质押式回购利率依旧运行在低位，隔夜回购加权平均利率仅小幅反弹12BP至2.07%，7天回购利率甚至进一步下行至2.84%。

央行公开市场操作连续四周净回笼资金，反衬出市场资金面持续超预期宽松，但同时也说明央行可能并不希望看到流动性进一步走向泛滥。这一点，可以从逆回购利率持续稳定上得到印证，目前3.35%的7天期逆回购招标利率被机构解读为央行认可的合意的资金价格水平。

财政存款变动、春节效应等因素也可能推动资金利率重新步入阶段性缓慢上升通道。一是，按照财政存款的季节性规律，1月份由于上缴企业所得税，财政存款一般会出现2000-3000亿元的上升，主要体现在1月下旬。二是，春节因素对资金面的扰动不可忽视。春节前企业和个人通常存在集中取现需求，从而加重银行类存款机构备付压力，导致资金面出现较明显的阶段性紧张。尽管央行启用SLO有助于降低春节等时点因素对流动性的冲击，但降低不等于完全消除，临近春节资金价格仍可能出现一定的反弹，只不过会比往年明显轻缓。事实上，24日虽然短期回购利率维持低位运行，但跨春节的21天期品种还是上涨45BP至3.81%，出现了明显反弹。