顺鑫农业

：白酒地产双轮驱动 13年将迎业绩拐点

[摘要]

公司白酒业务未来将保持持续快速增长

我们认为公司的白酒业务不论从品牌力、根据地市场、产品结构和外埠市场的角度，都具备持续发展的潜力。1、“牛栏山”品牌已拥有较强的知名度和美誉度，品牌力近年来不断提升，宁城老窖拥有“塞外茅台”的美誉，具备夺回内蒙第一品牌的实力；2、公司是北京地区自主酿造规模最大的白酒企业，11年北京市场收入约14亿左右，销售额的市场占有率约20%，拥有稳固的根据地市场；3、相比其他名酒企业，公司产品总体价位仍然不高，未来不论是低端产品提价还是整体产品结构，都还有很大的升级空间；4、外埠市场依靠招商和精细化运作的模式还有很大的挖掘潜力，是未来拉动白酒业务增长的主要动力。

我们认为公司白酒业务在其“三五”规划（“十二五”期间）将保持收入和利润的稳定增长，年复合增长率将在20%以上，在14-15年白酒收入将突破50亿，利润增速大于收入增速，毛利率和净利率呈上升趋势。

房地产业务2013年将迎业绩拐点地产业务12年受外部政策和自身可售楼盘的影响，预计将对整体业绩造成影响。但我们预计站前街项目有望在2013年贡献利润，考虑到项目整体的位置和规划格局，我们认为该项目的售价应显著高于顺义地区高档住宅的平均售价，即假设项目的整体均价约在2万元/平米，全部销售将实现20亿以上的销售收入，去掉15.2亿的开发成本，则毛利约5亿左右。

盈利预测：

通过与可比二、三线白酒上市公司对比我们发现，从P/S和总市值的角度看，公司的价值均被低估。根据对公司各个业务板块的预测以及可比上市公司、所在行业目前的整体估值水平，我们分别给予公司白酒、肉类、建筑/房地产/批发经营业务2013年23倍、20倍、10倍P/E，对应公司整体目标价20元，13年整体P/E为25倍，上调盈利预测及目标价，建议“增持”。

华英农业行情

低迷和成本上升是影响业绩主因

[摘要]

公司发布2012年度业绩快报：实现主营业务收入18.16亿元，同比增长7.75%；实现营业利润-4792万元，归属上市公司股东净利润430万元，同比下降95%，实现每股收益0.018元。

点评：

鸭苗业务长期低迷，优势不再。2011年经过了一个养殖大年之后，畜禽存栏量都大幅增加，2012年逐渐进入养殖的下降通道，春节过后随着猪价的回落其他养殖行情也纷纷回落；尽管三月份之前出现鸭苗价格持续上涨的一波行情，但昙花一现之后鸭苗价格持续低迷，总结而言主要是鸭苗供给充足和毛鸭价格的低迷导致补栏积极性差，大幅影响了公司以前毛利较为稳定的鸭苗业务。

肉类行情萎靡，拖累肉鸭养殖。肉鸭养殖行业4月至11月长期处于亏损，亏损最大幅度接近4元/羽，主要原因有：1.毛鸭存栏量较大，供大于求；2.猪价的持续低迷导致鸭肉的替代效应减弱；3.饲料原材料、人工等养殖成本的高涨，特别是三季度豆粕、玉米等原材料价格的大幅上涨，进一步加剧了肉鸭养殖业务的亏损。

13年行情有望回暖，公司业绩有望逐渐好转。肉鸭养殖行业经过了12年的一个惨痛的周期，13年有望迎来新一轮向好的行情。

由于12年的长期亏损，散养户退出在加速，由于鸭苗价格的长期低迷，种鸭场的父母代种鸭存栏量退出也加大，供给的减少，有望推升肉鸭养殖行情。近期养殖盈利已逐渐改善，鸭苗价格受补栏积极性提振，随着反弹加速，公司业绩有望好转。

盈利预测和投资评级

12~14年EPS分别为0.02元、0.25元和0.46元，我们仍然认为随着13年行情的回暖，公司业绩有望好转，重点关注产品价格的变化和出口业务的增加，我们维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格的波动，大规模疫情爆发等。

大北农：饲料种子旺销 大股东增持彰显坚定信心

[摘要]

投资要点：

自12月3日－5号晚间连续三个报告《猪价脉冲式上涨，看好旺季的季节性反弹》、《解析农业股大跌之“迷”》、《旺季畜禽价格上涨兼成本下降，继续建议适当参与反弹》，提示春节前期我们年畜禽养殖业观点首次由空转向适度乐观、建议机构适度参与之后，部分市场非常关注大北农的最新信息及相关策略。

11月4日的跟踪报告中，我们曾重点论述了两个问题：（1）中长期看，尽管其他饲料企业开始学习大北农做养殖服务，但大北农通过打造综合服务平台，以全方位的专业化服务增加客户黏性，在可预见的3-5年内，大北农高效的养殖服务（饲料）平台仍将保持巨大的先发竞争优势，进而保持盈利高成长；（2）短期看，尽管市场担忧弱周期的饲料行业受养殖景气拖累增长放缓，但我们对大北农的未来2个季度的单季盈利增速保持相对稳定充满信心，预计2012年4季度及2013年1季度公司净利润至少维持30%的正增长。其中，种子、动保业务的均衡发展将有效对冲饲料业务短期景气波动风险，并且饲料业务本身的弱周期性有望被大北农快速增长的客户基础所对冲和淡化（见《构建服务平台，打造持续竞争优势》）。

一个月时光转瞬即逝，从近期对各地区经销商的跟踪情况看，我们欣喜的看到四季度大北农的饲料和种子业务的销售情况完全符合我们此前预期，相对当前市场弥漫的悲观论调和摇摆氛围预期差非常明显。

原料价格扰动的负面因素消除，饲料销售自9月中下旬探底以来，目前环比逐月恢复，预计11月饲料销量同比增长30-40%。7月至9月上旬公司饲料销量同比增长30-40%，到9月中旬原料豆粕价格快速回落，养殖户对饲料价格下跌形成较强预期、仅保有最低库存，同时放缓饲料备货进度，使9月中下旬部分养户饲料销量增速放缓至10%，10月销量增幅恢复至20-30%，但11月销量增速已回复至30-40%。

从整体饲料来看，公司今年主推的大乳猪料系列产品稳步放量，我们测算1-9月累计的教槽料、保育料、乳猪配合料、乳猪浓缩料销售额同比分别增长35%、35%、49%、57%。我们坚持认为，原材料短期扰动之后，随着豆粕价格止跌回稳，客户对饲料价格预期趋于稳定，销售节奏有望重回正常轨道。

经销商打款踊跃，预计目前种子预收款已超过5亿元，保障12Q4和13Q1的种业利润同比增长30%以上，乐观可达50%。从行业了解的情况来看，今年公司几个主力品种大田表现都非常优异，特别是玉米品种农华101，虽然在黄淮海片区的单产并不冒尖，但稳产、高产、抗逆性强得到农民的广泛认可，目前新销售季的推广态势良好，预计整个销售季推广面积有望增加300-400万亩，从而拉动四季度种子净利润有望从去年的7000万增加至1亿元。

在经营数据持续优异的同时，控股股东邵根伙博士个人今年已经斥资3511万元增持公司股份，累计增持190.6万股，体现了公司掌舵人对公司中长期发展态势的持续信心。事实上，在与邵博士和高管团队的多次沟通中，大北农管理团队一直传递出的力争创建世界级农牧科技企业的巨大抱负、坚定信心、果敢执行力也将我们深深折服，对高管团队宏大抱负和专业能力的看好，也是我们敢于长期推荐大北农的原因之一。