天平偏向买方

买方机构对现行的创业板发行机制不无怨言。早在2011年4月，时任华夏基金副总经理的王亚伟曾在深交所组织的新股发行改革研讨会上公开表示，与主板的大盘股相比，中小盘股的发行明显有利于发行人，询价机构的博弈力量不足。

主板的大盘股供给量大，网下询价机构可以讨价还价。因此一些发行人甚至要求降低网下配售的比例。这从一个侧面说明，供求关系在大盘股的发行中已经发生了作用，从而促进了定价的合理性。

但是中小板和创业板股票的供给却一直严重不足。这并不是说需要融资的企业不多，而是现有的核准制制约了市场供给。单个的中小板和创业板公司实际融资需求不大，但是耗费的审核资源却并不比大盘股低。创业板的盈利持续增长的要求甚至使其上市门槛更高。

一方面是供给不足，另一方面却是市场游资供给的充裕。王亚伟在上述场合斥责市场游资利用分散的发行节奏循环使用打新资金，而券商则利用小盘股的供给不足营造“秒杀”气氛，诱使询价机构报高价，造成买方机构劣币驱逐良币。

在这次研讨会上，王亚伟已经提出了集中发行的建议，他还建言放宽发行周期，为询价机构提供充足时间研究发行人的基本面。

两年之后，买方机构的建言终于有望成为现实。作为卖方，券商也感受到了前所未有的压力。在财务大核查的背景下，创业板保荐业务的风险已经显著提高，而集中发行则将对发行人的质量和券商的承销能力提出更高的要求。

“买方可以挑挑拣拣，会更在乎项目质量。卖方只重IPO的时代也将一去不复返，取而代之的是持续再融资。但这一点更考验发行人的长期业绩。”上述保代说。