突击“增肥”的金桔莱

单从公告所披露的两项标的资产的账面净资产来看，此次定增收购的整体溢价水平在66%以下，如比照矿业资产的估值，溢价水平看似不高。从两项收购资产鲁地矿业56%和深圳金桔莱7%的销售毛利率来看，对深圳金桔莱的打包收购可能最终拉低了收购的整体溢价幅度。

聚焦深圳金桔莱的财务数据。秋林集团表示：深圳金桔莱经营状况良好，2012年实现销售收入14.82亿元，净利润6440.63万元。这确实是一组相当诱人的数据，但这一数据与公司的现金流数据似乎难以匹配。资料显示，深圳金桔莱2012年经营活动产生的现金流量净额为-6.8亿元。这一数据意味着在2012年实现了高达14.82亿元的营收，且拥有1.9亿元预收账款的深圳金桔莱，在2012年依然“入不敷出”。

另一项令人生疑的财务数据是该公司2012年的筹资活动产生的现金流量净额，该项目金额高达6.24亿元。“两相结合，很可能是股东在2012年做了增资，并将这笔增资投入到了经营性支出中去。”一位资深审计人士称，经营性支出包括现金购货库存增加；现金预付货款，预付账款增加；费用性支出大幅增加(如广告费、薪酬等)；税费支出大额增加等。还有一种可能是相关单位的往来款占款增加。而从深圳金桔莱的财务数据来看，股东在2012年突击增资，并以此增资支付经营性现金流流出项的可能性较高。

公开资料也印证了这一猜测。深圳市市场监督管理局信息显示，深圳金桔莱是2011年12月20日变更至和谐天下名下的，当时该公司的注册资本一举从1000万元增至4.1亿元。在2012年12月27日，深圳金桔莱的注册资本再次发生巨大变化，注册资本从4.1亿元一举增至10亿元。如此看来，深圳金桔莱确实存在着注入前突击增资的情况。

金价走弱或拖累盈利

另外，秋林集团对所注入资产的乐观预期是建立在金价攀升、需求量上升的基础上。而实际上，当前黄金价格仍然处于下跌调整通道，未来金价的上涨承受多方压力。

秋林集团在预案中称，黄金开采加工行业正处于历史上较好的发展时期。但实际上，黄金价格走势并不乐观。回顾2012年，国际金价2012年1月3日为1581.3美元/盎司，2012年12月28日为1653.7美元/盎司，涨幅不大，但是区间振幅达到16.83%，最高曾触及1920.35美元/盎司。自2012年9月以来，国际金价开始震荡下行，连续5个月以下跌报收。

未来，金价走势或难现持续上涨行情。有黄金期货分析师表示，当前世界经济初步企稳，各国对黄金的需求量有所下降，而储备黄金量一直在上升；同时美国经济复苏势头明显，QE3逐步退出，美元强势走势有望延续，这些都抑制了黄金价格的上行。因而从技术面和基本面来看，未来黄金价格都面临下行压力。

这种震荡走势对上市公司经营产生了多方面影响。披露2012年三季报之时，黄金价格尚未出现下跌，黄金珠宝类上市公司的整体毛利率水平已经出现下滑。明牌珠宝、豫园商城、潮宏基和老凤祥2012年前三季度毛利水平分别下滑5.23、2.59、3.59和0.67个百分点。

相对于黄金零售类公司，黄金采矿类公司的业绩与金价走势更为紧密。2012年前三季度，山东黄金营业收入同比增长24.7%，净利润同比增长了8.5%，主要原因就是报告期内国内黄金均价上涨了4.48%。东兴证券黄金分析师表示，黄金生产企业由于用工成本上涨、采矿难度加大、业务较为单一，金价下跌将使其净利润面临较大压力。 记者 李若馨 张怡