环保行业2013年2季度策略报告：数投资机会还看水与气

类别：行业研究 机构：国海证券股份有限公司

地下水污染防治受重视，再生水行业投资机会显著.地下水在人民生活中占据重要地位，但国内地下水污染情况严重，约55%的地下水为较差-极差水质。2011年12月8日，《全国地下水污染防治规划(2011-2020年)》正式批复。《规划》重点安排了6类项目，投资金额合计346.6亿元。城市生活污水是主要的地下水污染源之一，进行再生水利用既可改善国内水污染状况并可提供更多的水资源，“十二五”期间，我国将投入304亿元新建2675万立方米/日的再生水处理能力，行业年均增速高达24.41%，存在显著投资机会，重点推荐膜法水处理行业龙头企业碧水源(300070)。

PM2.5治理加码，火电脱硝快速推进从3月1日开始，环保部对重点控制区域实行更加严格的排放限值，大气污染治理加码。PM2.5治理需实施多污染物协同治理，其中工业企业脱硫脱硝除尘、机动车尾气减排为主要治理措施。分析各细分行业所处发展阶段，我们认为，脱硝行业投资机会最为显著。根据改造安排，2013年火电机组脱硝招标规模预计将达到2亿千瓦，相比2012年实现翻番，由此将带来行业的爆发式增长。重点推荐弹性最大的雪迪龙(002658)，及在脱硫脱硝行业中处于领先地位的国电清新(002573)。

2013年1季度行情：环保政策和事件为主要驱动力2013年1季度，沪深300指数小幅下跌1.10%，同期环保行业上涨21.56%。1季度环保行业涨幅远超大盘，环保政策和事件成为主要驱动力：(1)2013年初以来，多项环保政策密集出台；(2)2013年两会于3月初召开，环保成为热议话题；(3)今年冬季北方地区出现持续雾霾天气，且春节期间爆出山东潍坊地下水污染事件。在四个子行业中，大气治理行业和水处理行业涨幅居前，其涨幅分别为27.93%和25.61%。在个股中，创业环保1季度表现最好，上涨93.8%。

环保行业估值：估值倍数接近历史最高值2013年3月29日，环保行业PE/非金融行业PE为1.90倍，相比均值1.41倍溢价34.18%，接近最高值2.26倍。此外，目前环保行业2013年动态PE均值约29倍，已达到2012年末时动态估值水平。综合来看，目前环保行业估值处于较高水平，后期估值出现回落将是大概率事件。分行业来看，水务工程行业的估值最高，为43倍，固废处理行业的估值最低，为25倍。

2季度投资策略：回避风险为上，可配置主题业绩估值三优个股2013年2季度，给予环保行业“中性”评级，行业风险大于机会，建议回避，原因有三点：(1)前期板块涨幅较大。2012年12月4日至2013年3月底，上证综指上涨13.24%，环保行业上涨43.47%，涨幅远高于大盘。(2)行业估值已处于较高水平。3月底，环保行业2013年PE均值已达29倍。(3)IPO开闸将对A股造成较大冲击，环保股将受累。预计IPO将于4-6月份开闸，环保股多为创业板、中小板股票，调整风险较大。在个股方面，我们从三个方面来进行筛选：(1)公司所处行业受到市场高度关注，如地下水污染防治、大气污染治理；(2)业绩增长确定性较高；(3)估值合理或偏低。基于此，我们建议2季度重点关注：碧水源(300070)、国电清新(002573)、雪迪龙(002658)。另外，桑德环境(000826)近三年业绩增长确定性强，且估值合理，亦可重点关注。