关键词：稳定股价

　　股价“破净”发行人须备自救预案

　　发行人在上市五年内，股价跌破每股净资产时应有相应稳定股价措施。此举被认为是本次新股发行改革的一大亮点。意见稿显示，发行人及其控股股东、公司董事及高级管理人员应在公开募集及上市文件中提出上市后五年内公司股价低于每股净资产时稳定公司股价的预案，预案应包括启动股价稳定措施的具体条件、可能采取的具体措施等。具体措施可以包括发行人回购公司股票，控股股东、公司董事、高级管理人员增持公司股票等。值得注意的是，此前新股发行制度中从未出现与每股净资产有关的条款，此番与净资产指标挂钩尚属新股发行制度改革中的首次。

　　分析人士认为，此举的目的主要还在于维护投资者权益，降低二级市场的投资风险。“目的与超额配售选择权类相同，都是为了稳定股价，但运行机制则不相同。超额配售选择权是发行人发行股票当月由承销商来决定是否实施，来调节股票供需平衡关系以此达到稳定股价的目的。而本次新股发行意见稿中提及的则是在更长的时限内，由发行人及控股股东来承担相应的责任义务。”

　　也有市场人士认为此举还可以有效控制发行价格。

　　平安证券投资策略部副总经理罗晓鸣在接受北京商报记者采访时表示，此举将有助于降低发行价格。“发行价定得高，会导致发行后的每股净资产升高。诸如一些小盘股，发行价定得很高，导致发行后每股净资产有较大的提升。”

　　罗晓鸣指出，“如果发行人在上市发行时想多募集些资金而提高发行价，今后将承担更大的风险。因为，发行人一旦提高发行价格将导致企业上市后每股净资产升高，而今后如果股价跌破每股净资产价格，发行人则要自掏腰包回购、增持股票，这样付出的代价太大”。资料显示，在A股市场每股净资产排名前10的个股中，有一半来自中小板及创业板。

　　关键词：发行定价

　　大盘股机构配售提至70%

　　新股定价是新股发行制度的核心。肖氏新政再次在IPO定价环节上大动手术，大幅提高网下配售的比重。意见稿拟将发行股本4亿元以下的IPO网下配售股票数量比例提高至60%，而发行股本在4亿元以上的IPO则要求网下配售达到70%。而现行的规定只要求网下投资者配售股份比例不低于50%。

　　网下配售即机构配售，这也是新股发行定价最关键环节，网下发行的定价就是新股的最终发行价。大幅加大网下配售比例的意义在于，在网下机构认购资金量一定的情况下，增加机构配售比例相当于加大新股供给量，它能打破原有的供需关系，使新股定价的重心下移，有利于降低发行价，对于解决新股定价“三高”的问题有着重要的积极意义。

　　将大盘股机构配售比例提至70%以上，这也是A股市场跟国际市场接轨的重大进步，目前很多国际成熟资本市场的IPO发行中，机构配售比例很多都在90%以上。

　　至此，新股发行机构配售完成了三级跳。在尚福林时期，机构配售比例仅为25%，此举导致新股尤其是创业板“三高”发行成风，发行市盈率动辄超过百倍，加剧了市场风险，也损害了投资者利益；到了郭树清时代，机构配售比例提高至50%，此后的新股定价明显下降。有分析人士预计，肖钢将机构配售比例提至60%以上之后，长期来看，新股发行价有望得到进一步降低。

　　此外，本次新股改革进一步加强了个人参与定价的作用。意见稿规定，发行4亿股以下，需要不低于20名个人投资者参与；发行5亿股以上，需要不低于50名个人投资者参与。去年，新股发行改革则要求承销商自主推荐5-10名投资经验丰富的个人参与网下询价配售。罗晓鸣认为，此举意在避免发行人与承销方存在的关联性。

　　关键词：减持受限

　　两年内减持价不得低于发行价

　　意见稿中规定，发行人控股股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员应在公开募集及上市文件中公开承诺，所持股票在锁定期满后两年内减持的，其减持价格不低于发行价；公司上市后6个月内如公司股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票的锁定期限自动延长至少6个月。

　　这是证监会首次提出对控股股东、董事及高管的减持价格进行限制。业界对此的普遍反应是认为此举能效遏制减持套现行为，而且很可能出现的情况是：新股的破发，套住的不仅仅只是小散，连大股东也被一并套牢，因为股价低于发行价，上市不满两年的控股股东及董监、高不得减持，或是其限售期将被动延长。

　　不过，根据北京商报记者调研的情况来看，意见稿的这项规定可能将面临业界一定程度的抵制，因此在征求意见之后，最终的定稿似乎也充满悬念。

　　中国社会科学院公司治理研究中心主任鲁桐在接受北京商报记者采访时表示，“对于这项规定得从两方面看，一是表示大家对减持的担忧，但另一个方面，也需要考虑对创业者是否公平，这只站在了投资者、股东的角度去考虑问题，此项规定容易扼杀创业者及高管的创业激情、创新积极性”。在鲁桐看来，减持的价格应该由市场来决定，而不应该由监管者来规定，若真正想保护投资者的利益就应该从股票发行体制上，如定价方面入手。

　　根据本报此前的报道，截至5月24日，创业板股东减持套现的次数高达940次，套现金额107亿元，涉及公司173家，其中高管减持最为频繁，法人股东减持位居第二。然而，在鲁桐看来，“把板子打在高管的套现上是很不合适的。股东亏钱、高管套现是表面现象，要知道并不是高管套现导致股民亏损”。

　　一名不愿具名的保荐人代表对北京商报记者表示，“证监会应该撤销此项规定，若非要保留，则应该增加系统性风险调整，并以100%换手率为考核指标，另外，所有大小非均应适用此条规定，以示公平”。