在监管政策频频加码背景下，企业债目前发行遇冷，但在本月已发行的18只企业债中，城投债却高达15只，占比超过八成。业内人士认为，目前企业债“城投化”趋势正在加剧，这是地方政府资金需求倒逼的结果，虽然目前城投债风险整体可控，但由于城投公司资金预算及账目缺少透明度、资产回报率低等原因，短债长投的模式背后风险正在聚集。

　　占比猛增城投债成企业债主力军

　　6月20日，沈阳市苏家屯区城乡建设投资有限公司公开发行了7年期13亿元企业债券(13苏家屯债)，用于沈阳市苏家屯区佟沟街道回迁楼新建项目(一期、二期)、沙河新城建设项目一期工程、沈阳市苏家屯区林盛北部地区基础设施建设项目。对于发行主体和债项评级，鹏元资信评估有限公司给出了双A A的评级。

　　W ind数据显示，6月份以来，市场共发行了18只规模达209亿元的企业债，其中包括13苏家屯债在内的城投债便有15只，总规模达188亿元，城投债数量占比和规模占比分别达83%和90%，城投债几乎成为企业债代名词。

　　其实，在发改委对企业债进行专项核查以来，企业债发行数量和规模骤减，但城投债占比却一直高居不下。数据显示，在2009年以前的很长时期里，城投债占企业债比例一直在30%以下，而随着城投债快速扩容，这一比例也在逐步加大。

　　对此，宏源证券固定收益总部首席分析师范为在接受记者采访时表示，由于中国没有市政债，加上财政部代发地方债规模有限，最终导致地方政府依靠融资平台通过城投债、信托和银行贷款等多元化方式融资。

　　中原证券固定收益投资总监李屹则对记者称，城投债占企业债比例提升是一种资金需求倒逼的结果。“目前经济不好，地方政府有非常强的投资和融资冲动，但是融资渠道并不是很宽，银行贷款收紧，信托资金成本较大，只有靠债券融资。“虽然城投债也有信用风险，但毕竟背后有政府信用支撑。”

　　此外，也有业内人士认为，由于企业债归发改委管理，而各地发改委和地方政府内在联系紧密，通过发行企业债为地方政府补血也成为一种自然的选择。

　　监管趋严城投公司转战短融中票

　　在城投债规模快速膨胀同时，主体资质下沉、信用评级虚高的现象也引起外界警惕，而媒体披露的数据显示，城投债中A A A级发行人发行的债券规模呈明显下滑态势，占比由2008年的40.11%下降至2012年的15.86%；而A A等级发行人的城投债发行量占比则从2008年的32.38%上升至2012年的47.34%。

　　为规范城投债发行和防范风险，有关监管政策也逐渐收紧。尤其是在2012年年末，财政部、发改委、央行与银监会出台了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》(即“463号文”)，要求除法律和国务院另有规定外，地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体等不得以委托单位建设并承担逐年回购(B T )责任等方式举借政府性债务；加强对融资平台公司注资行为管理，不得将公益性资产作为资本注入融资平台，将土地注入融资平台必须经过法定的出让或划拨程序。

　　此外，在企业债层面，发改委也屡次发文，在根据发行主体资产负债率情况细化风险防范措施同时，按照“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”三种情况对企业债进行分类管理，直至最近对部分发债申请企业进行专项核查。其中，对于城投债，除加强对城投公司注入资产及重组的管理外，对负债率在65%以上、债项级别在A A +以下的城投企业从严审核。

　　值得注意的是，在企业债成为城投债发行主战场同时，不同级别城投公司还纷纷通过短融、中票和定向工具等债务融资工具进行融资，而城投类中票今年5月发行额达到468亿元，创下历史高点。

　　在中原证券固定收益投资总监李屹看来，城投公司选择短融、中票融资主要是因为这些券种发行成本低、发行手续简便。“交易商协会实行注册备案制，程序比较简单，主承销商都是大的银行，不必担心发不出去，而且银行定价也比较强势，所以企业愿意跑到那边去发。”他还认为，发改委监管趋严也令城投公司不得不另选券种融资。