政策的轨迹与逻辑

仔细梳理最近1年的政策变动和衔接，不难得出一个结论：中央高层认为经济要转型，资金必须投向实体企业，房地产和城投平台的融资必须被遏制。要通过真实的经济状况去映射货币增量，存量货币必须被充分挖掘。

在这样的预期导引之下，各大机构认为再仰仗央行的主动投放是不现实的，必须自力更生。有理财产品到期，有贷款要投放，没钱怎么办？把所有可以卖得掉的债券都卖掉。

这一结论，隐含在每一次政策及监管动作的背后。

今年3月，银监会8号文掀开了监管风暴的第一步。银监会要求商业银行严控理财产品中非标准债权的比例，这相当于压缩了信托及委托贷款的规模，也就是截断了房地产企业的融资之路。

随后的4、5月间，债券市场针对丙类户的稽查风暴袭来，基金、券商有关人员遭到调查。又几乎是同一时间，国家及各省市发改委开始了对企业债发行的自查及全程监管。作为“反馈”，地方政府融资平台的城投债发行，近几个月来几乎是颗粒无收。

接下来，以日经指数、韩国综合指数、新加坡海峡指数等为代表的亚太股市出现暴跌，并陆续传出资金流出新兴市场的消息。

4月中旬开始至今，泰铢对美元暴跌不止。5月初，马来西亚林吉特跟随泰铢步伐，其他东南亚国家货币对美元也连续下挫。

这一区间，唯独人民币对美元处于升值通道。对此，金元证券固定收益部副总经理王晶指出，在欧元升值与东南亚货币贬值的情势下，人民币持续逆势升值，导致我国出口减弱，收汇的减少必然导致人民币基础货币投放降低。王晶认为，国家不鼓励没有竞争力的出口加工贸易，认为经济转型必须让资金和产业政策向附加值高的行业和企业倾斜。