经济艰难复苏，不必过于担心通胀

据国家统计局数据，今年上半年GDP同比增长7.6%，其中，1季度和2季度分别增长7.7%和7.5%；6月份，规模以上工业增加值同比增长8.9%，环比增长0.68%。国家统计局27号公布1-6月份全国规模以上工业企业利润情况。虽然前6个月全国规模以上工业企业利润总额和主营活动利润均环比增长，但6月份收入与利润增速放缓表明当前经济增长堪忧。从决策层的表态和行动来看，下半年经济面预计不会更差。

从经济增长的需求角度看，上半年房地产投资和社会消费表现较好。上半年，固定资产投资同比名义增长20.1%，比1季度回落0.8个百分点；全国房地产开发投资同比名义增长20.3%，比1季度加快0.1个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长12.7%，比1季度加快0.3个百分点；进出口总额同比增长8.6%，比1季度回落4.9个百分点，但各月份顺差保持平稳。

下半年不必过于担心通胀。上半年CPI同比上涨2.4%，食品价格和居住的上涨是主要因素。6月份，CPI同比上涨2.7%，比5月份高0.6个百分点，环比持平；PPI同比-2.2%。虽然CPI同比回升，但PPI负增长，需求依然不足。此外，考虑到目前肉蛋价格涨幅较小，今年夏粮丰收，预计下半年CPI虽不会太低，但出现通胀（CPI高于3.5%）的可能性不大。

货币增速下降趋近目标值，社会融资受短期因素抑制

据《2013年上半年金融统计数据报告》，6月末，广义货币（M2）余额为105.45万亿元，同比增长14.0%。M2同比增长相比5月末明显下降，并且为2013年以来最低水平。

货币增速下降的主要原因是银行同业业务受到严重抑制，加之贷款余额增速继续下降，派生的存款大幅减少。6月份，人民币贷款中的新增票据融资为-767亿元，与3至5月份每月1000亿左右的规模形成强烈反差；6月末，人民币贷款余额为68万亿元，同比增长14.2%，比5月末低0.3个百分点；6月末，人民币存款余额为100.91万亿元，同比增长14.3%，比5月末低1.9个百分点。

今年M2增速的目标值为13%，6月末的增速下降符合近期决策层带给我们的新预期。预计下半年M2同比增速会维持在13.5%至14.5%左右。

据《2013年上半年社会融资规模统计数据报告》，6月份，社会融资总量新增10400亿元，远低于2012年同期水平（17802亿元），但与2010年和2011年同期水平基本持平。

社会融资总量同比大幅下降的主要原因是银行间市场流动性紧张导致未贴现银行承兑汇票和企业债券融资同比大幅减少，而新增信托贷款规模高于去年同期。

下半年受同业业务整顿的影响，票据融资规模将继续受抑制。包括贷款类集合信托在内的非标融资业务需求将受到支撑。