在上轮逆回购暂停近半月后，月末最后一周，央行以特殊的方式意外重启了7天逆回购：操作量略增至130亿，但利率却较重启前走高20个基点至4.10%。这也令本周公开市场重返净投放，结束了连续两周的净回笼。

多数市场人士预计，出于货币政策连续性的考虑，央行短期内重启逆回购的概率不高，但昨日逆回购意外重启，则大大超出市场预期，预示着未来公开市场的调控更加精准，周期也趋短。

此外，面对9月央行口径新增外汇占款创5个月新高，央行在11至12月视外汇占款而适度回笼流动性的预期也在升温。

主因：维稳月末资金面

“昨日刚开市时，资金面一如往常紧张，几乎都是一边倒的需求，直到央行逆回购消息出来，紧张程度才慢慢缓解。”某资金交易员表示，昨日逆回购意外重启，其信号意义大于实质意义，一定程度上缓解了月末的紧张氛围。

从操作量来看，本期逆回购仅较重启前最后一期微增了30亿，但央行从“零操作”改为逆回购的态度，则令月末流动性预期略有好转，昨日银行间市场的数据则是佐证。

周二，银行间市场资金面大有缓解，利率涨幅有所放缓。其中，隔夜回购利率仅微幅上调1.5个基点至4.57%；7天回购利率上涨了3.5个基点至5.04%。

但从利率来看，7天逆回购利率却较上期走升了20个基点，难以被市场解读为放松的信号。

海通证券首席债券分析师姜超对记者表示，央行重启逆回购主要为防止“钱荒”再度重演，维稳月末流动性，但利率上行则凸显出中性维稳的态度，提醒机构收缩杠杆，因此，货币市场利率回落的幅度也较为有限。

记者统计发现，4.10%的中标利率不仅是10月份以来的7天回购利率的均值，同时也仅比8月份7天回购利率均值高出1个基点。因此，对于此次利率上调的原因，市场人士指出，这不仅是央行主动引导市场预期，也因目前货币市场实际利率远高于原先发行利率，而导致的被动上调。

“按照央行此前的答记者问中的表述，可以推断，8月份的货币市场利率是央行的合意水平。”兴业银行首席经济学家鲁政委（财苑）指出，预计年内7天回购利率都将在该水平附近变动。

深究：资金面缘何如此脆弱？

自6月底“钱荒”以来，货币市场利率一直较为脆弱，稍有风吹草动，资金价格波动就较为剧烈。继季末9月资金面紧张后，在10月流动性的良好预期中，10月23日左右，受财政缴款影响，资金价格突然跳涨，7天回购最高单日上涨70个基点。