正值三中全会召开的第三天，一篇中国将允许民资购买国企15%股权的报道在网上疯传，虽然事后被辟谣，但仍被大量转发，足见网友对国企改革的热切期待。

2008年金融危机以来，大量资金流向了地方融资平台和国有企业，带来一定的资源错配，也降低了经济运行效率。在国企改革方面，国外“国退民进”的改革模式或许可以借鉴。

国企改革方案备受期待

不同所有制企业销售毛利率 资料来源：CEIC，海通证券研究所

正值三中全会召开的第三天，一篇中国将允许民资购买国企15%股权的报道在网上疯传，虽然事后国资委称报道失实，但仍被大量转发。国企改革是三中全会的重点领域，不实报道备受关注足见网友对国企改革的热切期待。

国企改革始于上世纪90年代的中小型国有企业私有化改革。1993年十四届三中全会提出“一般小型国有企业可以出售给集体或个人。”此后，国有企业在一般性行业大幅度退出，国有经济重点转向投资规模巨大的基础设施、基础原材料、能源开发等重要行业和关键领域。

此后，改革将国企放在了市场经济之中，推进建立国有企业的现代企业制度，逐步把国企引入市场。多数大中型企业将核心资产从原企业中剥离出来，进行重组上市。例如1999年10月中国石油集团将其采油、冶炼、化工、零售的核心资产剥离出来，改组为中国石油天然气股份有限公司，并在香港和纽约上市。这个阶段形成了多种经济成分相互共存发展的格局。

现在，中国进入了新一轮的改革期，经济社会发展对新一轮改革也提出了新的要求。2013年初，全国国有资产监督管理工作会议为国企改革方向提出了指引，其中，深化多元投资主体股份制改革，支持非公有制经济参与国有企业改革成为重中之重。

近期高层的频繁表态也验证了这一点。9月6日国务院常务会议提出“尽快在金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域向民间资本推出一批符合产业导向、有利于转型升级的项目，形成示范带动效应，并在推进结构改革中发展混合所有制经济。”

9月9日李克强总理在英国《金融时报》上撰文指出，“我们已经并将进一步通过简政放权，推进结构改革，发展混合所有制经济”。

从中国国企改革的历史来看，发展混合所有制经济都是大势所趋，民间资本将在本轮国企改革中发挥重要力量。

引导民资努力多年收效甚微

A股各行业的公司结构分类 数据来源：万得资讯

自2005年国家就出台了“非公36条”吸引民间资本投资。2010年的“新36条”更明确鼓励和引导民间资本参与国企改革。但一些盈利差的行业普遍缺乏吸引力，而盈利好的重点行业存在“玻璃门”，将民间资本拒之门外。导致引导民资的努力至今收效甚微。

2009年9月，云南红塔与陈发树的新华都集团签署《股份转让协议》，按照约定，前者将持有的云南白药部分股份转让给陈发树。陈发树随后一次性支付全部股份转让款逾22亿元，但云南红塔并没有全面履行双方签订的《股份转让协议》，22亿元成了“无息贷款”。

当年曾建议陈发树出手云南白药的唐骏对媒体透露，红塔集团作为国有企业，很强势。“对方并没有提前把合同发来让我们的律师审核，而是一个电话过来叫我们几月几号过去签字，给我们的时间也就10分钟而已。对云南白药的潜力我们是十分看好的，当初签约并不草率，最后交易不成，与云南白药股价后来大涨有很大关系。”唐骏说。

国企的强势不无道理。截至2012年底，百余家归属于国资委的央企资产总额达30万亿元，与全国1000万户私营企业资产总额相当。“中央队”呈现出“以一敌十万”的强悍实力。盈利方面，仅五家国有银行全年利润就相当于全国民营企业500强的净利润总和的两倍。

2009年的山西煤改也让民资很受伤。这场“政府意志牵头、国企收编中小煤矿”的运动，一夜之间就让民资出局。类似的还有2003年陕北政府强制将民营油井全部收回事件。如果没有相应的法律保护民资权益，民资甚至有可能成为国企改革的垫脚石。

悬殊的实力差距使民企在与国企的合作中很难获得平等地位，即使出资入股国企也很难获得话语权。部分国企的政企不分也导致民企遭遇“非常”待遇。既不平等又无保障的合作只能令民企望而却步。

国外“国退民进”模式或许可以借鉴

市场给予非国有企业更高溢价 资料来源：BLOOMBERG， 海通证券研究所

从各国的国企改革路径看，都遵循引入非国有企业，激活竞争，提高企业活力的模式。

英国在上世纪70年代后，国企出现大面积亏损，政府负担很重，垄断的低效率引起民众不满，产业升级转型压力也较大。对此，英国政府采取发行股票和资产出售两种方式，大企业股份制上市，小企业、亏损的和满足不了上市要求的直接出售。另外通过特别股权保障国家对关键企业的控制权。

上世纪80年代的法国是发达国家中国有化程度最高的，国有企业几乎垄断了煤炭、电力、铁路和航空。随着新兴产业兴起，传统产业亏损严重，国企面临经营困难。法国政府的改革方案是对钢铁、石油、航空制造等21家国有集团进行私有化，只保留电力、煤气、铁路运输、邮电通信等基础部门。通过公司化改革让经营效益好的公司上市。政府与国有企业实行合同制经营方式。既活跃了金融市场，也给国有资产市场化的定价。

德国的国有企业也曾存在效率低下管理落后的问题。德国政府的改革范围限制在制造业和原材料行业。采取股权转让和直接出售的产权改制模式；主要包括出售、减持、退出；引入竞争机制，打破垄断。对公用事业领域的改制相对较慢。

2008年金融危机以来，“4万亿”投资中的大量资金流向了地方融资平台和国有企业，其杠杆率不断攀升，非国有企业杠杆则持续收缩，带来一定的资源错配，也降低了经济运行效率。

国资委副主任黄淑和近日表示，目前，中央企业利息支出接近于利润总额的1/3，造成企业“失血”严重，央企急需引入各类资本输血。

社会资本是逐利的，引导社会资本需要让出部分利益。中国国有企业分布很广，涉及领域很多。改革势必会遇到既得利益集团的阻力，如何推进改革将考验本届政府决心。

国企改革牵动多方利益，改革阻力较大。但随着中国经济增长的放缓，国企改革将是无法回避的议题。