证券时报记者 李雪峰

上周五，正在冲刺股改的S*ST华塑（000509）从涨停板几乎跌至跌停板，并放出了历史天量，这令将于12月23日召开的股改股东大会变得扑朔迷离。作为最后几个股改“困难户”，这已经是S*ST华塑第三次启动股改，并给出了有史以来最高的支付对价。

目前S*ST华塑正在处置资产突击扭亏，在退市新政、借壳新规等政策面前，即便S*ST华塑年底实现扭亏，也无力扭转资不抵债的局面，而实施股改的捐赠资产无疑成为S*ST华塑最后一根救命稻草。

命悬一线

截至今年三季度末，S*ST华塑亏损2748万元，每股净资产为-0.91元，公司最新的资产处置将实现7500多万元的非经常性收益，但净资产指标依然触发深交所退市新规，暂停上市风险尚无法化解。若S*ST华塑不能在年底之前满足净利润和净资产两项指标“红线”，无论是S*ST华塑控股股东鑫银投资还是参与其中的中小投资者，都将面临倾覆局面。

在这样的背景下，S*ST华塑唯有寄望于股改，能否成功实施股改便是S*ST华塑脱困与否的关键因素。否则，单纯依靠简单的资产处置无法改变S*ST华塑的实质，特别是监管层关于借壳标准等同于首发上市的新规更令S*ST华塑面临沉重的压力。

S*ST华塑实际控制人刘永华向记者透露，银宝轮胎集团前期已经帮助 上市公司 解决了一些历史遗留问题，目前集团的主要资金、精力都集中在安徽定远、山东沂水两大轮胎项目上，在年内无法分出资金和资产来解决上市公司的保壳问题。

同时，刘永华还特别指出：“我们希望通过股改的资金、资产赠予以实质性改变上市公司的退市风险，进而从根本上解决上市公司的未来可持续发展问题。”

根据麦田投资与S*ST华塑签署的《资产赠与协议》，此番股改方案最大的亮点在于S*ST华塑所获赠资产为现金2亿元以及成都麦田园林有限公司100%股权，这恰能使得公司在2013年底剩余很短的时间内能够得以迅速将净资产变负为正。某资深市场人士向记者分析指出，从目前的股改方案来看，尽管所捐赠的资产麦田园林规模偏小，且没有做出业绩承诺，但毕竟可以为S*ST华塑改善资不抵债的现状争取更多的时间。

或存转机

目前包括S*ST华塑在内的股改困难户普遍存在的问题就是主业持续不振，依靠自身力量难以出现较大的改观，更多的选择就是借助重组转型。

但是，记者在S*ST华塑的股改方案中并没有发现任何有关重组的表述，而拟捐赠给公司的麦田园林的体量也比较有限。那么，在实施股改以后，潜在重组方麦田投资又将如何玩转总股本高达8个多亿的S*ST华塑呢？

一名长期关注重组机会的职业投资者陆先生向记者表示：“重组是必然的，毕竟麦田园林的资产规模和盈利水平都不足以支撑这么大的壳。但在目前的监管环境下，"股改+重组"同时进行是不被允许的，此前 秋林集团（600891）在实施股改前的停牌重组就曾被叫停。”

陆先生进一步指出，园林是一个轻资产的行业，而这个行业就像当前的网络游戏行业，在整合并购方面具有天然的优势，一旦借助资本力量将很容易实现持续快速发展。

“同样，S*ST华塑可以在受让园林资产后进行重组以彻底走出困境。”陆先生表示。事实上，秋林集团在实施股改后就曾进行了系列重组，效果较为理想，S*ST华塑存在复制的可能性。

原标题：S*ST华塑命悬一线 股改成救命稻草