中邮证券：铁路装备制造板块短期承压

　　分析师：王博涛 撰写日期：2011-07-26

　　事件:

　　近期,动车及高铁事故频发,特别是7.23动车追尾事件,造成严重的人员伤亡和重大的财产损失,进而引起人们对动车及高铁安全性的担忧。整理近期报道的铁路事故包括:

　　7月10日,G19、G155、G21次列车等12趟高铁列车晚点;

　　7月12日,G212、G103、G114次列车滞留。

　　7月13日,G114此列车在镇江南站非正常停靠,滞留90分钟。

　　7月14日,G105次中途停车,全程晚点40分钟,G201次列车晚点1小时,更换了故障车后发车;

　　7月23日,杭深线永嘉至温州南间,北京南至福州D301次列车与杭州至福州南D3115次列车发生追尾事故。导致D301次列车第1至4位脱线,D3115次列车第15、16位脱线;

　　7月25日,京沪高铁定远附近突发供电设备故障,造成G20、G44、G37等20余趟列车晚点。

　　点评:

　　事故频发显示对铁路运输的组织管理尚有较大改进空间。从公开的信息看,发生系列事故的原因主要归结为天气因素导致设备故障进而引发事故。“7.23”动车追尾事件初步判断是因信号系统或调度系统出现故障,使得列车进入闭塞区间,进而追尾。我们认为,天气因素只是诱发事故的外部因素,动车在列控、调度等多重系统管控之下,依然出现的追尾事件,仅仅归结为天气原因的解释难以理解。我们认为,系列高频率事故的发生显示了动车及高铁运营能力的不足及运输组织管理存在的欠缺。铁路运输生产需要车、机、工、电等多工种、多作业环节的精心协作与配合,通过远距离的全网联合作业,才能完成一次生产任务,任何一个环节的细小疏忽都会造成未知后果。动车及高铁的运营,速度的提升意味着对支撑列车运营的幕后各个环节的能力提出更加严格的要求,原有的运营经验已不足以应对快速列车运行的需要,运营能力需要进一步的提升。

　　未来铁路建设力度或许会有所放缓,但中长期对整车设备需求增加的趋势不会逆转。短期内多起事故的发生,一定程度上促使将会使得决策层更加采取审慎的态度推进快速铁路网的建设,对国内整车设备需求市场乃至海外出口市场产生不利影响。但是铁路交通所具有具有的大运量、低成本的优势仍将使其成为承担主要客、货运输的中坚力量和大众化的交通方式,仍将是交通发展的重要领域之一,“十二五”综合交通运输体系发展规划2015年末基本建成国家快速铁路网,未来铁路建设工作的重点将从以往注重新增通车里程的规模增长向提高铁路运营效率及运营品质的方向转变,运营效率的提升及品质的改善,将吸引更多的客、货流,线路运输能力将逐步释放达到设计最大值,这一过程将持续释放对整车装备的需求,依然看好铁路整车制造行业的发展。

　　短期承压较大,中长期不改上市公司基本面。铁路装备制造板块尚未彻底走出前期铁道部人事变动及投资下滑等不利影响之际,接连发生的多起高铁故障及“7.23”动车追尾事件对板块再次形成压力,近期呈现大幅下挫。上市公司中国南车、中国北车及北方创业作为铁路整车制造商,均受不利影响。中国南车、中国北车作为动车整车制造商,跌幅较大,而北方创业主要从事货车车辆制造业务,所受影响相对较小。考虑到快速铁路网的逐步成型及运营优化,预计客运整车需求稳定增长。同时,货运能力的释放,对货运整车需求也将继续增长。

　　维持对中国南车、中国北车和北方创业推荐评级。我们预测中国南车11-13年EPS分别为0.304、0.42和0.551元,对应2011年7月25日收盘价,对应PE分别为19.87、14.38和10.96;预测中国北车11-13年EPS分别为0.338、0.452和0.554元,对应PE分别为17.37、12.99和10.60;预测北方创业11-13年分别为0.674、0.874和1.109元,对应PE分别为28.61、22.06和17.39元,维持中国南车、中国北车和北方创业推荐评级。

　　风险提示:1、责任认定为整车装备重大缺陷;2、风险事件再度发生。

　　中信证券：暑运和铁路事故将使航空股估值进一步修复

　　航空运输行业

　　研究机构： 分析师：张宏波 撰写日期：2011-07-27

　　上半年航空股股价一路下挫,随着资本市场对油价及高铁的担心,将航空股估值杀到历史低位。近期随着市场回暖,航空股反弹。我们认为随着7-10月航空运输大旺季的到来,中报业绩的释放,航空股有望继续迎来阶段性的反弹。

　　横向对比PB:历史上A股航空机场行业的PB平均水平为4.3倍,目前A估值2.43倍,航空机场板块2.41倍。与全部A股比较,航空机场板块估值优势凸显。

　　我国航空业仍处于成长期,国内刚性需求旺盛,国际航线需求的逐步回暖,高铁事故频出将明显提升航空股的估值。我们判断,下半年航空市场维持景气格局,我们给予航空机场行业“强于大市”的投资评级。

　　重点推荐南方航空、东方航空、中国围航,同时积极关注受益于海南国际旅游岛建设的海南航空。南方航空,今年业绩弹性最大,充分受益于人民币升值;东航受益京沪沿线旅客回流航空最为明显;国航受益于北京枢纽建设和良好的成本控制能力,盈利能力较强。

　　东北证券：高铁故障刺激航空需求阶段性回升

　　分析师：许祥 撰写日期：2011-07-26

　　投资要点:

　　7月以来,刚投入运营的京沪高铁接二连三出现故障,7月23日晚间,D301、D3115次动车发生特大追尾事故,震惊全国。在人们对高铁的安全信心跌入谷底的同时,民航的需求已稳步回升。

　　上半年民航全行业依然维持增长,总周转量增长7%,其中旅客周转量增长12%,货邮周转量下降1.7%。行业平均的正班客座率81.8%,同比仍上升2.5%。

　　上半年国内航线的经营形势仍相当不错。对于国内航线占比较大的航空公司而言,上半年的经营业绩超出预期。我们预期东航、南航上半年业绩维持一定幅度的增长,国航上半年业绩可能持平或略有下降。

　　目前看,我国高铁的事故频出,相当程度上减低了民航被分流程度,中短期内也会促进民航需求的进一步回升。从全年看,航空公司业绩仍可能维持相对较好水平。我们认为,高铁事故对于航空需求的刺激属于中短期因素,中长期看,高铁对于民航的分流仍将无法回避。

　　我们认为,在中报业绩略好于预期及第三季度受高铁事故的刺激,需求回升的推动下,航空股面临阶段性投资机会,航空公司目前2011年预期的PE水平不足20倍,我们对于短期内航空股投资标的排序为南方航空、东方航空、中国国航。

　　另外,我们也提示,与航空公司行业形势有一定关联的机场公司,亦可能存在短期的投资机会,备选标的为上海机场、厦门空港、白云机场。

　　风险因素提示:意外事故、瘟疫等自然灾害、油价上升、利息上升、经济回落等。

   【利空股】

　　高铁产业链上的上市公司一览（名单）
　　高铁盛宴催生了万亿元的产业蛋糕，在这条产业链上，有着大量上市公司的身影。
　　基建及材料环节：
　　以中国中铁、中国铁建、中铁二局、隧道股份、徐工机械、三一重工、江山化工等为典型代表。
　　机械车辆制造环节：
　　共同垄断国内铁路机车制造市场95%份额的中国南车及中国北车，还有兵器集团下属的北方国际。
　　零部件环节：
　　南方汇通、北方创业、湘电股份、晋西车轴、西北轴承、天马股份、中航重工、龙溪股份、太钢不锈、太原重工、卧龙电气等公司直接从事机车及零部件制造。
　　信息电子设备环节：
　　主要上市公司有华东数控、沈阳机床、秦川发展、东力传动、晋亿实业、时代科技、时代新材、辉煌科技、远望谷。
　　铁路营运和物流环节：
　　广深铁路、国恒铁路、铁龙物流、申通地铁、中储股份等。

【利好股】

　　东方航空:铁路事故削弱高铁分流公司估值将向上修复

　　东方航空 600115 航空运输行业

　　研究机构：中信证券 分析师：张宏波 撰写日期：2011-07-28

　　全民航上半年利润大增27%,预计行业三季度业绩有望进一步提升。6月份,我国民航RTK和ATK分别为45.58和62.35亿吨公里,分别同比增5.12%和4.11%,运力供给落后于运量需求。2011年上半年,民航全行业利润总额为183亿元,同比增长27.3%。其中,航空公司利润127.8亿,同比增长26%。

　　三季度为航空传统旺季,预计国内市场价量有望齐升,拉动航空公司业绩向上;预计国际市场随着暑期旺季到来需求将有明显恢复。

　　公司运量小幅增长,票价同比提升。2010年世博会效应抬高同比基数,东航6月运量呈小幅增长态势。6月份,东航RPK和ASK分别同比增长2.81%和4.86%,运量需求增速低于运力供给。预计6月东航客公里收入和座公里收入水平分别为0.60元/人公里和0.47元/人公里,分别同比增长4.1%和2.4%。其中东航客公里收入水平位居三大航之首。预计三季度东航困内和国际航线票价水平同比环比将继续提升,运量需求将有所提升。

　　公司枢纽网络初步成型,联盟效应预计带来10亿元增量收入。今年以来,东航浦东枢纽建设已经取得一定成效,国内和国际航线网络紧密结合,中转衔接机会大幅增加,已经建成三进三幽的航班波,日均中转旅客超过3,000人次。公司枢纽网络初步成型,随着后续不断调整和优化,东航枢纽网络将进一步成熟,预计其收益将进一步提升。东航加入天合联盟,网络和品牌效应进一步提升,联盟效应预计为公司带来约10亿元的增量收入。

　　东航初期受高铁冲击最为严重,动车事故业绩反弹最为明显。东航占据京沪线近60%份额,高铁冲击导致东航京沪沿线航空收入下降约三成左右。但近来京沪高铁频发故障和温州动车事故使得公众对高铁安全性产生质疑。京沪高铁发生故障频率超出了我们预期。预计高铁旅客或将回流航空,高铁对航空分流作用将有明显减弱。东航前期受到京沪高铁冲击最为严重,后期随着旅客回流,航空票价水平和客座率有望大幅提升,预计东航业绩反弹将最为明显。

　　风险因素。国际油价大幅飙升;高铁分流高于预期;流行疾病、地理灾害和地区冲突等突发性事件。

　　盈利预测、估值及评级。前期高铁冲击预期严重打压东航估值水平,动车事故或致高铁分流作用明显减弱,东航估值有望向上修复。上调2011/12/13年公司EPS至0.49/0.47/0.49元(原预测EPS为0.43/0.42/0.46,2010年EPS为0.48元),当前股价5.60元.对应PB为3.0/2.4/2.0倍,PE为11.5/11.8/11.4倍。当前东航PB为3.0倍,我们长期看好东航,预计未来枢纽和联盟效应将提振公司业绩增长,因此我们认为公司合理PB估值为3.5倍,对应目标价6.54元,维持“增持”评级。

　　海南航空:今年航空主业发力,未来投资收益锁定增长

　　海南航空 600221 航空运输行业

　　研究机构：广发证券 分析师：董丁 撰写日期：2011-08-02

　　逻辑上,今年的国内市场形势更加利好海南航空公司——受益二三线城市需求的快速增长,并且所受世博和高铁的影响较小。而公司今年上半年的需求数据低于预期,主要源于投入运力不足制约了需求增长,前5月公司ASK同比增长几乎为零。从效率来看,上半年公司客座率和裸票价格提升明显快于行业。今年公司计划引进10架飞机,座位数增长约11%,主要集中于下半年投放,运力拉动需求快速增长已于6月初见端倪。

　　海南基地,收益提升、风险规避。

　　受益于海南国际旅游岛的建设、离岛免税政策逐步实施,海南航空市场呈现“淡季不淡、旺季更旺”的特点,票价上涨显著。海南作为公司的总部,收入贡献40%左右,未来高铁网络难以覆盖,也是公司的优势所在。

　　国际化围绕金砖四国布局,“先入为主”。

　　公司正在利用北京基地发展国际网络,并将围绕金砖四国布局。目前在国内独家经营克拉斯诺亚尔斯克、伊尔库茨克、新西伯利亚航线,下半年还要增开南非、巴西航线。金砖四国的高速发展以及中国与之越发频密的贸易往来,并且公司在这些地区先入为主,为国际航线盈利提供了良好的基础。

　　投资建议。

　　预计2011-2013年公司EPS为0.95、1.04元,目前股价对应11年动态PE7倍。今年航空运输主业景气向上,是推动公司业绩增长的主要驱动力,未来投资收益将锁定增长,建议积极买入。

　　主要风险油价大幅上涨、高铁网络贯通。

　　南方航空:京武、厦深高铁有影响,维持评级“持有”

　　南方航空 600029 航空运输行业

　　研究机构：元富证券(香港) 分析师：戴凯宇 撰写日期：2011-07-22