景气进入落底阶段:2011年上半年大陆航空国内RPK增长仍呈现回落态势,国际航线需求增速目前尚没有明显的回暖。由於2011年暑假旺季恰逢京沪高铁通车运营,铁路对民航产生一定程度的分流,国内RPK增速将回落筑底,目前处於景气落底阶段。

　　压缩国内运力投放,国际运力投入持续增长:6月南航国内ASK为9,410百万客公里,同比仅增长0.21%,连续五个月保持稳定,而6月国际ASK为2,310百万客公里,同比增长40.69%,这样的运力调配是具有效率的。

　　京武以及厦深高铁对公司仍存影响:京广线上,京武航班目前16班/天,均呈全价票状态,三大航各有5个班次,由於京武的铁路距离超过1100KM,开通後的影响与京沪相当,三大航受影响接近;另一方面的冲击主要来自福建省高速铁路的贯通,短期影响厦门航空(南航控股51%)。

　　未来公司发展的重点在国际线以及货运方面:2011年公司将新开辟7条国际航线,并逐步加大部分国际航线的航班数量,除了传统的东南亚、中亚航线,南航已将国际线向移民比较多的澳洲和加拿大拓展;扩大国际航线货运投放,缩短与国航、东航的货运差距。

　　评价及投资建议:A380的交付运营将得到投资者的认同,调整公司2011年EPS至0.70元,但考虑石油价格仍处於高位,维持A股与H股“持有”的投资评级,目标价分别为8.50元和5.50元港元。

　　宁沪高速:高息稳健,调整凸显安全边际

　　宁沪高速 600377 公路港口航运行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：宋伟亚，周竞竞 撰写日期：2011-07-04

　　核心资产沪宁高速稳健较快增长。近5年通行费收入复合增速13%;2010年收入及毛利分别为41.7亿元、33.2亿元,分别占比61.7%、87.4%。沪宁高速以沿线城市区域车流为主,内生动力较强而受高铁分流影响有限。公司路产普遍受益于长三角区域经济一体化,预计未来两年通行费收入增速在10%左右。拟出资5亿元参股新建常嘉高速昆吴段,单位建设成本较高但投资规模有限,预计影响相对可控。

　　房地产RNAV约45亿元,2012年进入收获期。公司可供开发土地储备达47万平方米,三个地块分别位于昆山花桥镇、苏州沧浪区、句容市宝华镇,主打“同城”概念。房地产项目RNAV约45亿元,2011年已有部分项目开始预售,2012年起确认收入。公司多远化发展愿景审慎而稳健。

　　现金牛、类债券品种。近几年派息率均在70%以上,最高股息率近6%;预计未来公司仍将维持高比例现金分红政策。

　　价值中枢7.4元,“增持”投资评级。中短期收费政策风险可控;预测公司2011-13年EPS分别为0.55、0.62、0.69元,对应2011年10倍PE。因覆盖分工调整,此处采用绝对估值法,DCF价值区间位于6.84-8.03元,新目标价调降至7.4元。近期公司股价持续调整后,安全边际和收益吸引显现,综合考虑给予“增持”评级。

　　风险提示:收费公路行业政策风险,房地产市场调控风险。

　　皖通高速:6月份数据低于预期

　　皖通高速 600012 公路港口航运行业

　　研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰 撰写日期：2011-07-18

　　车流量数据单月显著低于预期:合宁高速、宣广高速车流量数据均出现了不同程度的下滑,但通行费依然保持正增长,而高界高速已经出现车流量与通行费收入双降的局面。

　　合宁:6月份整体通行费收入为6807万元,同比增长5%,1-6月份累积通行费收入为4.73亿元,同比增长17.9%。从车流量数据看,6月份整体折合日均混合车流量为18467辆/天,同比下滑2.9%,其中,整体客车为11633辆/天,同比增长3%、整体货车为6834辆/天,同比下滑11%。

　　高界:受到年初麻武高速全线开通带来的分流影响,高界路在2011年表现均不佳。从通行费看,高界6月份整体通行费收入为3767万元,同比下降10%,1-6月份累积通行费收入为2.65亿元,同比增长5.8%。从车流量数据看,6月份整体折合日均混合车流量为9167辆/天,同比下滑18%,其中,整体客车为3791辆/天,同比下滑12%、整体货车为5376辆/天,同比下滑22%。

　　宣广:从通行费看,宣广6月份整体通行费收入为3086万元,同比增长1.6%,1-6月份累积通行费收入为2.19亿元,同比增长11.2%。从车流量数据看,6月份整体折合日均混合车流量为12949辆/天,同比下滑2.9%,其中,整体客车为7815辆/天,同比上升8%、整体货车为5135辆/天,同比下滑15%。

　　我们认为,6月份车流量增速下滑,现在看主要原因可能是:1、宏观经济明显回落。2、旱涝急转等极端天气对车流量产生扰动。3、其他因素的影响。

　　考虑到单月数据出现较大幅度下滑,而统计局公布的宏观经济数据却还依然较好,因此,我们对车流量不佳的原因还需要更多时间才能确认,需要密切观察各公司三季度的通行费和车流量数据,因此,暂时不调整皖通高速车流量假设以及盈利预测,但前景判断偏负面。

　　从估值以及成长性角度,我们依然认为皖通高速在高速公路行业中是较好的标的。维持公司“买入“评级,目标价(除息调整)7.3元。根据我们的盈利预测,公司11-13年的EPS分别为0.63、0.70、0.75元,给予11年12.5,对应目标价(除息调整)7.3元。

　　风险因素:高速公路行业整体政策风险、宏观经济风险、合宁扩建风险。

　　楚天高速:长期潜力犹在,短期成本攀升

　　楚天高速 600035 公路港口航运行业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：周晔 撰写日期：2011-04-28

　　楚天高速发布2011年一季报。楚天高速2011年一季度实现营业收入2.57亿元,同比增长5.6%;实现归属于母公司所有者净利润1.18亿元,同比增长1%;基本每股收益0.13元。一季度车流量同比大增23.62%,但由于货车比重下降导致平均单车收费下滑,通行费收入同比仅增长6.04%。

　　在建项目顺利推进。公司在建的3个高速公路项目进展顺利。麻竹高速大随段的一期工程已完工,二期工程的基层也已经完工,整个预算投资已完成68.7%;十房高速已完成预算投资的33%;武汉外环黄石-大冶段已完成预算投资的11.8%,签署了土地统征包干协议。

　　三峡翻坝高速是长期利好,短期影响有限。三峡翻坝高速今年年初通车后,秭归县树立了打造三峡翻坝物流产业园的雄心,计划投入79.65亿元,规划建设集装箱、滚装、货运、商品车、后勤、危险品六大码头区,以及一个一级汽车货运站,预计5年完工。区域物流中心一旦成形,汉宜高速的车流量将获得长期向上的动力。但从短期来看,三峡翻坝高速只是取代了原有的滚装船翻坝水路,不会带来新增的车流量,因此对汉宜高速的影响十分有限。

　　下调盈利预测。由于宏观货币政策收紧,公司财务费用的上升幅度超出了我们此前的预期(1季报财务费用同比上升48%)。因此我们将预测的2011年EPS从0.61元下调至0.57元,2012年EPS从0.69元下调到0.65元。

　　我们将设法了解在建项目的成本受加息政策影响的程度,据以进一步调整2011-2013年的盈利预测。

　　下调评级至“增持”。持续加息的政策环境对该股的投资价值有较大负面影响:1.上市公司的财务成本增加;2.公路股特色的分红收益率吸引力下降。

　　因此我们将该股评级从“买入”下调至“增持”。我们仍看好汉宜高速车流量长期增长的潜力,近期可能的催化剂则是母公司注入优质路产的的承诺兑现。目前的2011年动态市盈率不足10倍,估值比较安全。

　　风险提示:母公司承诺注入的公路资产对价过高。

　　中国高铁或迎降速时代 机构仍看好高铁板块未来

　　新华08网8月10日讯“7·23”甬温线特别重大铁路交通事故，使资本市场的“高铁神话”顷刻破碎，32家高铁概念股的市值大幅缩水。事故已经过去近20天，理赔已经进入尾声，而中国铁路的调整序幕才刚刚开始。

　　截至8月2日，包括中国南车（601766）、中国北车（601299）在内，共有15只高铁概念股在事故发生后的跌幅超过10％。受动车事故影响，整个高铁板块出现剧烈波动。8日，中国北车生产的京沪高铁主力车型因存在瑕疵，被暂停出厂。但各方面的分析却没有受此影响，一致认为短期高铁产业会受影响，长期看仍具投资前景。

　　中国高铁或迎降速时代

　　据21世纪经济报道报道，铁道部知情人士表示，出于安全的考虑，高铁或将从9月左右全面降速，除了京沪、津京和沪杭三条高铁线以外，其他高铁或客运专线将全部降回设计时速。另一位不愿透露姓名的铁路局工作人员向记者表示，此次调图的原因或与动车追尾特大交通事故有关。

　　从1997年开始，中国铁路进入了快速发展阶段，铁路建设规模得到了较大提升，火车运行时速也先后进行了数次上调。此次降速将是中国铁路十余年来的第一次“拐弯”。分析显示，将有60％的客运专线受降速影响。

　　“高铁之所以能与航空竞争，正是因为它快，如果没有了快的优势，高铁的竞争力就更低了。”铁路内部人士亦担心，降速带来的连锁反应不仅仅影响铁道部本身的经营、债务，也会给沿线经济带来负面影响。此外，受降速打击更重的是高铁产业链及该行业的整体竞争力。

　　已有车辆制造商透露，今年铁道部还未开始动车组招标，“一辆高铁都没卖出去，是不是高铁要降温了？”

　　上游的钢铁行业已受影响

　　近日，中钢协公布了2011年上半年钢铁业运行情况。报告中提到上半年铁道用材产量下降，对铁道用材需求有所减少，也印证了今年上半年铁路建设略有放缓。

　　“除了重轨产量下降15.7％以外，其它的铁道用材产量下降并不是太大，比如铁道轴承、火车轮等产品，生产厂家比较多，在企业中所占比例比较小，而且这些产品在火车上能用，在其他的方面也能用，而且火车轮有相当一部分是属于进口，这个跟重轨的性质不一样，所以影响不大。”中钢协副秘书长兼财务资产部主任屈秀丽在接受《华夏时报》记者采访时称。

　　中钢协数据显示，国内重轨生产商主要是包钢、攀钢、鞍钢、武钢四家钢铁龙头企业，而这四家生产企业占去年全国重轨市场份额的90％以上，包钢、攀钢、武钢、鞍钢分别占有30％、23％、20％、18％的市场份额，而国内一年对重轨市场需求约300万-400万吨左右。

　　屈秀丽表示:“目前国内铁道重轨的生产线基本都是为铁道部生产的，如果铁道部不用，那别人更用不了，而就目前铁路连连出事和铁道部压缩投资额度来看，下半年铁道重轨的产量不会太好。”

　　中国北车生产的京沪高铁主力车型暂停出厂

　　中国北车股份有限公司8日晚公告称，京沪高铁开通以来，公司及控股子公司长客股份生产的CRH380BL型动车组，存在由于自动保护系统误报而导致列车延误的情况，且发生频率较高，被铁道部运输局要求暂停出厂。

　　目前长客股份本年度交付计划中尚有17大列（编组为16辆的大编组动车组）CRH380BL型动车组未予交付，所涉合同金额约为67亿元人民币。此外，唐车公司所生产的同型车交付不受该事件影响。

　　有媒体报道称，中国北车董秘谢纪龙强调长客股份并没有完全停产，只是CRH380BL这条生产线受到影响，且这条生产线也并非停产，仍然按照既定步骤在进行车辆生产中。不过，谢纪龙承认生产进程会因此受影响，以后订单交付很可能会推迟。

　　据了解，CRH380为京沪高铁运营的主力车型，其中CRH380AL为中国南车生产，CRH380BL为中国北车生产。据中国北车官网显示，截至京沪高铁开通之日，该公司已累计为京沪高铁提供了46列CRH380BL列车，占据京沪高铁66列长编组新一代动车组中的70％，承担了京沪高铁“G”字头列车58％以上的运能。此次暂停出厂的动车组很可能与京沪高铁运营动车组频频趴窝有关。

　　机构仍看好高铁板块未来走势

　　华鑫证券表示，受大环境影响下高铁建设将有所放缓，但在“保在建、上必须、重配套”的发展思路下，动车组方面今年仍将有30％以上的增长率。中国南车在国内市场仍有潜力，未来两年仍将处于高速成长阶段。同时城轨建设将逐渐取代高铁成为发展热点，市场空间很大且受益时间会很长。预测中国南车2011年和2012年的EPS分别为0.37和0.46元，对应的PE分别为14倍和11倍。并给予推荐评级。

　　银腾前瞻财讯孙旭东认为，自从动车事故以后，高铁行业整体国际性订单受挫，国内订单对其是一个较大的支撑。总体来看，高铁行业三年之内出现较大显著改观不太可能，但高铁板块仍具有中长期投资价值，但投机需要谨慎。

　　国泰基金的基金经理程洲表示:“就短期看，高铁的投资增速有可能放缓，但中长期看，高铁仍需要发展，不会因为这一次事故而停滞不前，但对建设标准、安全性能、监控等方面会有更高的要求。”

北车长客称高铁列车故障属保护性故障　开始对京沪线高铁列车全面普查
　　新华社长春８月１０日电（记者褚晓亮）近期，中国北车集团长客股份公司供京沪线使用的ＣＲＨ３８０ＢＬ动车组在交付上海铁路局的回送过程中，有两列动车组连续出现三起故障。故障发生后，北车长客迅速对已交付使用及未交付的ＣＲＨ３８０ＢＬ动车组进行全面普查，彻查事故隐患，并加强对供应商的管理。
北车长客有关负责人说，预计一个月左右将完成普查实现正常交车。
　　ＣＲＨ３８０ＢＬ动车组是中国北车集团在从德国西门子公司技术引进的ＣＲＨ３型动车组基础上，优化设计和再创新而成。该集团披露的数据显示，他们迄今共获得京沪高铁车辆订单２４０列，其中１１２列是由长客公司生产，目前已交付２４列。
　　北车长客副总经理兼高速动车组项目经理赵明花１０日告诉新华社记者，此前的动车组故障属于保护性故障，主要是由于传感器发生异常导致自动停车。“一列车上有１０００多个传感器，用来监测相关系统和零件的压力、温度和速度等。一旦有异常情况就会自动报警和停车。我们通过检查发现，发生故障的直接原因是传感器的绝缘程度不够，导致起到防干扰作用的传感器屏蔽层被烧掉，传感器失灵发出了错误信号。”
　　故障发生后，北车长客暂缓ＣＲＨ３８０ＢＬ列车交付，对ＣＲＨ３８０ＢＬ列车全面进行普查。目前，北车长客已派出３０多人的普查队伍，分赴北京、上海、济南等地对列车进行普查，主要是普查传感器绝缘程度、接线牢固程度等；同时，对厂区内已调试和正在调试的、处在工序中的列车也进行全面普查。对库房里的相关备料也进行普查。预计一个月左右可完成普查工作。
　　赵明花说，传感器是一种保护性装置，业内叫“安全导向”，是为了确保行车高度安全而设计的。这种故障一旦发生，将导致列车自动停车。对列车的安全不会有其他影响，只是会耽误到行程。
　　据了解，北车长客传感器供应商是某国外跨国公司，被检查出来的主要问题是传感器制作不够精细而导致绝缘程度不够。
　　“这几次故障启示我们，对供应商也要严格进行管理和产品检测，这次普查我们要求供应商和我们一起做，最后检测合格与否除了他们要出具检测证明外，我们也要自己对其进行检测，确保供应的产品完全达到要求。对其他类型的车，我们也同样加强了供应商管理。”赵明花说。（完）