一、公司基本面分析

公司创立于2002年，是国务院国资委主管的中央企业中国华[0.12 -2.54%]录集团所属专业从事影视策划、投资制作、发行及演艺经纪的影视企业。主营业务为影视剧的投资、制作、发行及衍生业务。公司拥有《电视剧制作许可证》(甲种)证书，投资制作的电视剧作品获得广泛好评，代表作有《汉武大帝》、《红楼梦》(新版)等。公司被评为"2008最具实力国营电视制作机构"、"全国十佳电视剧出品单位"，被国家广电总局、文化部、商务部、新闻出版总署四部委评为2007-2008年度、2009-2010年度国家文化出口重点企业。公司电视剧业务收入中,2010年信息网络传播权收入比重大幅提升,从2009年的0.20%提升到12.40%,2010年电视剧播映权收入同比增长高达87%,但比重却因为信息网络传播权同比高达12093.75%的高增长导致其收入比重从2009年的89.59%下降到2010年的84.75%。公司毛利率多年维持在36%左右,2011年上半年毛利率达到52%左右,呈上升态势。

二、上市首日定位预测

中信证券[10.95 4.09% 股吧 研报]：55-58

东方证券：41.60-52.00

申银万国[2.44 6.09%]：52.2-58.5

国泰君安：56.44-61.28

申银万国:华录百纳[0.00 0.00% 股吧 研报]合理估值区间52.2-58.5元

合理估值为 52.2元-58.5元。我们预计公司11、12、13年全面摊薄EPS 为1.37元、2.09元和2.78元,结合可比公司估值水平及市场环境,给予12年25-28倍PE,对应合理估值区间52.2元-58.5元。考虑到公司较好的基本面资质以及市场对影视类公司的热情,为了提高询价成功的概率,投资者报价可以向合理区间的上限靠拢。

公司是国内领先的精品电视剧制作公司。公司是首家央企背景的影视类上市公司,立足于影视剧特别是精品剧的制作与发行业务。按照获得《国产电视剧发行许可证》的数量计算,公司是国内排名前五的电视剧制作机构,在电视剧制作的数量和质量上居于行业领先水平。

电视剧行业正处于发展的黄金时期。1)电视剧的需求主要来自于电视台,从2005年以来,国内电视台对电视剧的采购额从35亿元增长至80亿元,年均复合增长率18%,而电视剧采购投入占电视台广告收入仅为10%上下,未来随着电视台对收视率的争夺不断加剧,电视台市场仍有非常大的发展空间;2)随着新媒体市场(互联网视频)的快速发展,新媒体版权价格有望得到持续的提升。在这两方面因素的推动下,电视剧特别是精品剧的价格有望得到持续的提高。

募集资金项目提高公司制作能力,推动公司未来持续成长。

风险揭示。公司主要风险来自于电视剧无法获得发行许可证、盗版侵权以及投拍项目未达预期等因素。(申银万国 万建军)