但“中交股份在经历了一系列的发行波折后，原本计划融资要从200亿缩减到50亿，再加上最终确定的定价区间对应的较低市盈率，也让其颇受打击，虽然此次结果与发行市场不景气有很大关系，但中交股份对于此次的中介承销商的销售渠道能力和定价能力颇有微词。”一位接近中交股份的知情人士透露。

此次的几大承销商几乎都是中交股份的老关系，其中主承销商中银国际更是中交股份在数年前H股上市时的保荐人之一，“中交股份上市后，此次资金缺口颇大，后续的融资计划是不可能少的，那么其后面对于中介机构的需求还有潜在的大生意，如何处理好与中交股份的关系，继续保持与之合作，便成为了此次横亘在几大承销商中的难题，而想办法让其以在可控的情况下，以最高价发行，则是扭转关系的一局好棋。”

在上述的种种背景和在确定以5.4元为定价的发行前提之下，三家承销商便“挺身而出”包销1.02亿股，力挺中交股份。

承销商的算盘

作为近七年来，国内资本市场中，IPO项目的第一单承销商参与包销的项目，此次中交股份IPO过程中，除了对其最后定价的质疑外，三家参与包销的承销商的动机也成为了市场关注的焦点。

“在市场发行环境不好的情况下，承销商包销是很正常的做法。”北京某投行高层告诉记者，2011年中，市场环境开始转坏时，就出现了多起股票包销事件，只是当时二级市场的低迷还未传导到一级发行市场，而多起包销事件都发生在公开发行的再融资项目上。

据不完全统计，2011年中，国内资本市场共有七单公开增发的再融资项目成功实施，其中超过一半都最终不得不面对认购不足，承销商包销的境地。

2011年1月，长安汽车(000625.SZ)公开增发，其承销团队包销1.03亿股，占发行总量的28.51%；3月初，长江证券(000783.SZ)公开增发不超过6亿股A股，由于认购不足，主承销商东方证券被迫包销其中1.1亿股；7月中旬，中天科技(600522.SH)公开增发7058万股，承销商海通证券被迫包销发行总量的58.31%；8月，威海广泰(002111.SZ)公开增发结果公告，其承销商海通证券包销剩余的46.21%股。

“对中交股份承销商而言，此次通过包销方式，化解中交股份的‘尴尬’，在其帮助下能达到预期结果。”上述投行高层坦言，投行和发行公司方面相互“帮助”是一个常态，“就算在这个项目上可能吃亏，但在别的项目上，肯定会给你有所补偿，更何况是如此大规模的央企。”

另一方面，承销商包销后，其拿到的中交股份的部分筹码，或许在经过较长的一段时间后，也可能让其大赚特赚。

“早在2001年到2005年的4年大熊市期间，很多投行大比例包销了相当多的IPO项目或公开增发项目。但到2007年牛市时，这些储备了大量低成本筹码的券商却成为了最大赢家。”上述投行高层坦言。

虽然包销对资金链条严重紧绷的券商来说是一个沉重负担，但中交股份这区区1.02亿股，共计5.41亿的认购款，对于中银国际、国泰君安、中信证券这样的大券商而言，几乎不存在有任何资金的负担压力。