⊙记者 宋元东

煌上煌IPO尚无定论，但已有“鸭脖第一股”的美名。不过，从公司日前披露的招股书看，公司近三年经营业绩快速成长的动力来自江西、广东、福建等优势地区，而公司募投产能却主要通过异地市场进行消化，盈利前景存在较大的变数；同时，公司募投项目大举扩张直营店的做法也有待观察。

煌上煌拟发行3098万股，主要投向2万吨食品加工、5500吨肉制品加工、营销网络建设以及研发中心建设等4个项目。公司主营酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售，产品为卤鸭脚、卤鸭翅、卤鸭脖、酱鸭等酱卤肉制品以及各类蔬菜、水产品等佐餐凉菜制品。截至2011年底，煌上煌拥有1798家专卖店，其中直营店为75家，特许加盟店1723家。

招股书显示，2009年至2011年，煌上煌营业收入持续增长，其中，2009年实现营业收入5.17亿元，较2008年的3.89亿元增长33.01%；2010年营业收入6.94亿元，较2009年增长34.18%；2011年实现营业收入8.86亿元，较2010年增长27.60%。

从区域主营收入的区域分布来看，公司9成以上的收入来自江西、广东、福建三大优势地区。以2011年为例，上述三地贡献的营业收入分别为6.2亿元、1.5亿元和5865万元，分别占当年公司主营收入的比例为71.95%、17.46%和6.8%。

从渠道销售情况来看，2011年，公司直营店、加盟店和商超分别销售1.2亿元、7亿元和2278万元，占比分别为14.27%、83.06%和2.7%。也就是说，公司近年来的经营业绩的快速增长主要依赖江西等核心区域以及加盟店的贡献。

据招股书的介绍，公司IPO募投项目着眼优势地区以外，其中，拟投资1.28亿元的2万吨食品加工项目，仅有37.5%的产量以连锁直销的方式销售到江西，而绝大部分的产量销售到公司销售弱势的区域。另一募投项目，拟投资6590万元的5500吨肉制品加工产品中，产品目标市场主要为辽宁、吉林和黑龙江东北三省区。 分析人士就此表示，公司募投项目主要“押宝”异地扩张，由于行业竞争门槛低，而且各地的消费口味和习惯相差较大，其风险显而易见；对公司构成的挑战不可谓不大。

此外，募投项目中，公司还计划投资1.17亿元实施营销网络建设，通过该项目在全国建设108家直营专卖店。按照项目规划，公司将进一步加大江西、广东、福建等已有市场的覆盖率；不过，大举拓展直营店的举措值得观察。从以往的案例来看，IPO大举拓展直营模式的效果并不太好，罗莱家纺不久前就公告，公司IPO募投的直营连锁建设项目进展缓慢，两年完成率不足两成，拟延期2年。

（上海证券报）