“报告期内你公司经营业绩逐年大幅增长。但是，2010年1月至6月公司的经销商数量较2009年大幅下降，由782家下降到525家，无法判断发行人业绩大幅增长的合理性和营利能力的可持续性。”这是2010年证监会否决福建腾新上市申请的第二个原因。

在2012版的招股说明书中，2009年的经销商数量由782家变成了212家，2010年版本的招股说明书中2010年1月至6月的经销商已达525家，但2012版招股说明书中2010年年末的经销商数量只有235家。

经此一改，福建腾新的经销商数量就从2009年的212家逐渐递增至2010年的235家，再到2011年的255家。与此同时，2012年版的招股说明书显示，2009年度、2010年度和2011年度，三年里公司营业收入分别为43433万元、51341万元和65833万元。这样一来，逐年上升的经营业绩和逐年增加的经销商数量就相匹配了。

投资界人士分析称，腾新招股说明书中有意无意存在美化销售业绩之嫌。

腾新存在美化销售业绩之嫌疑的不止上述这些：

腾新ＩＰＯ申报稿中的数据显示，该公司在2009-2011年分别实现营业收入43432.71万元、51341.33万元和65832.78万元，营业收入复合增长率达23.12%。2009-2011年公司主营业务毛利率分别高达33.39%、34.23%和30.54%。

但是，腾新却对公司存货不断上升对公司利润的影响“忽略”不计：

2009 年末、2010 年末和2011 年末，公司存货金额分别为8071.70 万元、11706.03万元和14759.74 万元，占流动资产的比例分别为43.85%、50.28%和52.35%。由于食品行业的保鲜期和保质期比较短，其潜在的存货减值风险不容回避。倘若其不能有效管理存货，导致存货过期或存货规模过大，无疑将给其生产经营带来负面影响。

过于依赖税收优惠 政策调整影响直接影响利润

细心留意腾新企业的人不难发现，腾新近年来利润对税收优惠的依赖也不可小觑：

2008 年12 月，根据福建省科学技术厅、福建省财政厅、福建省国家税务局、福建省地方税务局《关于认定福建省2008 年第二批高新技术企业的通知》(闽科高[2009]11 号)，福建腾新被认定为高新技术企业，有效期3 年。自2008 年起，腾新依照《企业所得税法》等有关规定，3 年之内享受15%的所得税优惠税率。

腾新在２００９年至２０１１年三年间，其所得税优惠金额分别为６５７．０６万元、４４８．８２万元、５５３．９４万元，利润总额分别为５１４８．２３万元、５９５７．５５万元、６４２７．５２万元，所得税优惠占利润总额的比重分别为１２．７６％、７．５３％、８．６２％。

2012 年3 月，腾新继续通过了高新技术企业资格复审并取得了换发的高新技术企业资格证书，2011 年至2013 年仍可继续享受15%的所得税优惠税率。

不过，正如该公司自己的招股书中所分析的一样，“倘若税收优惠政策期满后，如果本公司未被继续认定为高新技术企业，或者未来国家对上述所得税的税收优惠政策作出调整，将对公司的经营业绩产生一定程度的影响。”

同业竞争激烈，产能扩张的销售风险不可低估

2012年5月18日，对福建腾新来说是个特别值得纪念的日子。这一天，其首发申请获证监会发审委通过。根据招股书，福建腾新拟发行1770万股，募集资金1.97亿元。

此次福建腾新拟使用1.38亿募集资金，新建年产3万吨鱼糜制品及肉制品项目。

“公司寻求上市，除了突破产能瓶颈之外，另一个考量就是抢占先机，加快市场布局。”福建腾新证券代表林天山表示，公司将募投项目重点放在东山，一方面是东山的水产品资源丰富，足以保证市场需求。另一方面是东山的地理位置优势，可以覆盖整个华南、华北地区，节约运输成本。