向上突破是大概率

其实，经历了5月份最艰难时间段，6月的市场氛围以及各种因素对于多方向上突破提供了相当多的有利条件。

首先，从国内基本面看，由于国家再度把稳增长放在更加重要位置，已经并将继续推出一系列稳增长的举措，投资者近期最为担忧的经济加速下滑因素将会从利空转为利多。其次，困扰欧美股市的欧债危机其利空影响在5月份已经充分释放，甚至有被过度放大之嫌。例如希腊是退出还是不退出，市场已经有了充分预期，6月份的利空兑现很可能变成了利多。而且连续暴跌的欧美股市本身也会因严重超卖随时酝酿反弹。再次，因为欧债危机形成欧元极度疲软导致美元的极度强势，也会由于欧债危机的缓和而修正，而美元的回落则将使原油等大宗商品强劲反弹，从而引发A股中“煤飞色舞”带动指数上行。

另外，证监会推出的一系列股市新政，无论在鼓舞投资者信心还是在实质性利好股市方面，其作用都相当大。如果说前两年股指还能看到3000点，今年反而连2500点都过不去，这从逻辑上无论如何是说不过去的。（上海证券报）

政策破局 三季度有“吃饭行情”

一方面，期望外围经济环境好转已经是一种奢望；另一方面，经济数据表明国内经济形势继续处于萎靡状态，期待经济出现内生性复苏已勉为其难。在全年时间接近过半的时候，“稳经济”又到了需要政策发力的敏感期。“政策破局”的预期增强，5月末的A股再次寻求反弹。

政策破局，无非是财政政策、货币政策、产业政策三个方面。从财政结合产业方向来看，一方面，基于加大投资规模拉动经济见效最快；另一方面，中国经济对固定资产投资仍有着很强的依赖性。因此，基于“稳增长”的迫切性，结合经济结构转型的大方向，与民生需求和产业升级相结合的投资领域应该是后期稳经济政策的着力点。例如，已经国务院常务会议通过《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》中的节能环保产业、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新能源产业、新材料产业和新能源汽车产业等七大战略性新兴产业，规划中提出的20项重大工程项目无疑将会加大投资建设的进度。其他如水利、核电、军工、电网升级、光缆进户以及高铁复工等也将会加快投资进度，为经济稳定起拉动作用。基于此，平淡多时的A股再次出现主题性行情多点开花的雏形。

从货币政策着力的方向来看，不只是放松货币供给那么简单。信贷投放规模以及社会对信贷资金的需求欲望是经济景气度的度量表，目前银行信贷增速与投放规模持续低于预期，加上海量社会资金主动囤积在固定收益市场，其根本原因是社会主动性需求不足。各类生产经营成本的高居与社会需求不旺导致利润率持续下降，使得企业借贷经营已经无利可图，必然会导致企业普遍慎贷。实体领域的投资无利可图，进而也促使海量的社会资本迷失投资方向，纷纷成为固定收益市场的食利族。这反映的不只是货币供给问题，还明显存在资金成本的问题。从货币供给角度看，一方面，由于前10年货币投放过渡，已经很难继续保持货币供应总量的过度扩张；另一方面，海量的民间资本因经济预期不佳导致风险偏好下降，进而成为固定收益市场的食利族，在经济层面上形成了明显的资源错配。这已非量化调控所能调配，也是前几次“降准”等量化放松措施效果不大的原因所在。因此，政策选项从数量型调控转向价格型调控已是必然趋势。

社会主动性需求不足的另一方面，也使得通胀水平进入了下行趋势，在4月份利率再次回正之后，预计未来至少3个月时间内的CPI将继续下行，正利率将有望持续，这为货币政策从数量型调控转向价格型调控创造了基础条件。在经济疲弱时期，如果利率持续为正无疑会鼓励社会资金继续享受固定收益，也更不利于社会消费需求的释放。因此，一方面需要降低企业的资金成本（包括降低地方融资平台的成本压力）、促进企业贷款的积极性与经营的进取心；另一方面，需要降低固定收益市场的收益预期，把囤积的资金部分“赶出”食利市场更多作用于实体经济领域。同时，在不扩张货币供应量情况下达到更好稳经济的调控效果，降息已经成为下阶段调控手段的不二选择。

我们认为，大宗商品价格受国际大环境影响持续下行，有助于中国企业经营成本的进一步回落。进入下半年，企业在去库存结束后又有补库存的新需求，结合稳经济政策开始发力，以及“降息窗口”的打开。6-7月份的A股有望出现企业景气度开始弱复苏、利率水平下行的“双拐点”，市场环境可望出现实质性好转。因此，我们看好三季度行情。

三季度存在“吃饭行情”的其他原因在于，三季度是重要维稳周期、四季度会产生全年经济萎靡背景下的“年终后遗症”，下半年A股要有行情只能在三季度。如果后期降息能够激活流动性活力，结合稳经济政策刺激主题性行情多点开花，“资金活力+题材活力”背景下的三季度行情无疑值得期待。

随着政策趋于松动、行情底部得到扎实、市场预期开始好转，多主题轮动或是后阶段乃至整个三季度行情的主要基调。行情形成多主题轮动趋势的原因还在于：1、经济基本面中长期仍是平淡趋势，目前整体还缺乏清晰的复苏主线；2、三季度行情的性质还只是经济弱复苏与政策作用下的周期性反弹性质，难有清晰的核心投资主题。因此，目前的基本策略是增加配置比重。

从交易策略看，把握一个主题可以享受到三季度行情的平均收益；“车轮战”策略则可以享受到三季度行情的超额收益。主题轮动的重点对象，有政策性主题下的七大新兴产业、核电建设、铁路复工、电网升级、光缆进户、新一轮汽车与家电消费刺激等，市场性主题有的半年报题材、文化传媒、金融创新等。单就6月份来看，以半年报主题再结合其他行业主题作为择股与配置重点无疑更优。（上海证券报）

湘财证券：短期有望迎来估值修复反弹行情

湘财证券近期发布策略研究报告指出，随着稳增长政策节奏的加快，国内终端需求有望回暖，短期有望迎来估值修复的反弹行情。

湘财证券认为，5月市场延续了3周的调整态势，但调整的幅度有所减少。从主要的市场板块来看，上周市场大盘蓝筹股涨幅相对靠前，中小盘股调整的幅度相对较大，超大盘指数、上证50指数的市场表现好于沪深300指数、中小板及创业板。从行业来看，上周晚周期板块下跌较大，航运、医药流通、商业、公路、医疗器械、化纤、传媒和城市交通仓储等板块跌幅较大。但早周期或同周期板块涨幅相对靠前，建材、建筑、房地产、机械、煤炭、铁路运输等行业涨幅居前。

湘财证券认为前期市场的调整，主要有以下几个方面的原因：首先，从外围来看，上周希腊退出欧元区的预期持续施压国际股市与商品市场，也大幅拖累A股市场。其次，前期发行的沪深300ETF 即将打开解禁的窗口也对市场形成了较大的压力。最后，从国内来看，随着稳增长政策节奏的加快，国内终端需求有望呈现企稳回升的态势，投资者短线调整仓位卖出晚周期板块也导致了市场的调整。

湘财证券认为，未来稳增长政策节奏加快有望推动企业利润回升。首先，营业收入增速的回落成为拖累前4月工业企业利润增速的主要原因。前4月营业收入增速为12.7%，相比一季度增速14.1%，回落了1.4个百分点。而净利润率由前三季度的5.28%上升到前4月的5.27%。其次，工业处于主动去库存的阶段。一方面，需求持续回落，前4月营业收入增速相比一季度增速回落1.4个百分点。从产成品来看，前4月产成品增速为15.8%，相较一季度增速回落0.6个百分点。最后，随着稳增长政策节奏的加快，未来终端需求的回暖使得利润的回升面临营业与净利润率的双重推动，带动利润增速小幅回升。

湘财证券表示，市场在经过了调整之后，短期有望迎来估值修复的反弹行情。首先，稳增长政策节奏的加快有望推动终端需求的企稳回升，特别是十二五重大项目的逐步启动和受益汽车、家电下乡的措施的出台，有望提振国内需求。其次，短期通胀水平的持续回落为货币政策放松提供了较大的空间。最后，从海外来看，希腊退出危机存在减缓的迹象。

从行业配置的角度，湘财证券建议重点关注早周期与同周期板块。随着稳增长的政策不断出台，早周期板块有望获得新的推动力量，从投资机会的角度，建议关注证券、保险、建材、电气设备、汽车、家电、煤炭等行业。

国泰君安：下半年行情波动区间2300－2800点

5月31日，国泰君安证券2012年中期投资策略研讨会在西安召开。会议详细解读全球及国内宏观经济形势，并与广大投资者探讨了2012年下半年股票市场与债券市场投资策略。随着稳增长政策逐步推进，国泰君安判断未来经济将有望走出谷底，企业盈利情况也将逐步改善，资本市场在下半年仍将充满希望，上证综指预计点位波动区间2300点至2800点。

国泰君安认为，政策等外生变量是影响经济走势的重要因素，未来出口、财政和信贷三大外生变量有望向好，这将带动中国经济在二季度见底回升。预计全年GDP增速为7.8%，未来三季增速分别为7.5%、7.6%和8%；通胀继续回落，CPI有望保持在3左右，有利于货币政策保持实际宽松，预计年内还有两次降准，三季度或启动降息，信贷宽松逐步展开。

国泰君安认为，目前财政政策已转积极，基建投资增速开始回升，下半年或将对增长产生积极贡献。尽管2012年上半年海外经济走势同样动荡，但下半年预计美国经济稳步复苏，欧债危机风险可控，新兴市场经济出现探底。

资本市场方面，国泰君安认为，在降息和降准的预期下，长期利率会稳步下降，“稳增长”政策推出导致贷款需求将改善，流动性复苏将支撑市场估值趋于改善。从企业盈利看，随着稳增长政策实施，下游消费服务业绩稳定增长的同时，中游业绩也会慢慢恢复。整体而言，下半年在深刻理解转型期逻辑的基础上，市场能够看到流动性改善下的估值修复，也能看到稳增长政策带来的盈利拐点。

伴随经济转型逐见成效，股市更具备了长期向上的基础，国泰君安对下半年仍持较为乐观的判断，并认为市场波动区间在2300点至2800点。在整体指数优化配置的基础上重点推荐房地产、券商、机械、电子和医药，主题关注节能环保和大流通。

此外，国泰君安证券还特别指出，债券市场同样将在下半年迎来转折点，时间点取决于货币财政政策的力度。整体上，较低的经济增长以及下行的通货膨胀有利于长债利率维持在低位，加之宽松货币推动短端利率走低。四季度后，长端利率的上行压力来自经济企稳复苏，通胀触底回升。利率债空间有限风险加大，相对而言金融债安全边际较高，税收利差保护足。信用债则更具优势，资金成本下行将推动信用利差收窄。

红色十字星 6月开门红值得期待

今日是本周最后一个交易日，也是本月的最后一个交易日。盘中的探底后拉升，形成了K线图上的小阳线，略微止住了下探的步伐，但仍需确认，和昨天一样，创业板指数大涨，深市方面个股上涨数量比下跌数量多，涨停板个股超过20家，种种迹象表明实际在个股运行轨迹上比大盘指数自身情况要乐观的多。

后市展望：本周周线市场还是收阳的，月线却是阴线，跌幅在1%以内，如从欧美本月平均跌幅7%的背景考虑，A股已经算很强了，独特的走势不排除将会吸引境外资金如QFII等过海来寻宝。

投资者如果属于激进型的现在可以多观察创业板指数的走向了，该指数本周一阴四阳，并且周线月线均收大阳，在新股调控从严政策风头消散后，该指数之前的矫枉过正得到修复，技术上可以将其作为整个市场的领先指数来观察，只要这部分群体在活跃，市场的先锋官就在，大家就可以相对从容而乐观的看待盘面的波动了。（华讯投资）

2400点附近震荡盘整 控制仓位谨慎观望

受外围市场大幅回调影响，今日两市双双低开，沪指早盘震荡回调至10日均线处获得支撑，题材股表现出色维持市场人气。临近午盘市场逐步企稳反弹。午盘之后沪指在20日均线附近维持震荡盘整。盘面上电子信息、环保等题材板块领涨；水泥、钢铁、煤炭等周期品种跌幅居前。

综合来看，今天市场成交量继续萎缩，虽然量能没有放大但盘面依旧活跃。周期品种如煤炭、有色等权重板块出现不同程度的回落，但是借助《十二五国家战略新兴产业发展规划》的政策东风，今天泛科技板块全线上涨较好的对冲了权重板块下跌对大盘的拖累。从技术面来看，沪指上方均线压力较大，短线仍有震荡消化前期套牢盘压力的需求。而且近期外围市场“黑天鹅”事件不断。预计沪指近期将在2400点附近维持震荡盘整走势。操作上建议投资者近期仓位不宜过高，可以适当低吸近期政策指向的一些题材股。（大摩投资）

月线收阴发出重要暗示 5月预言十年皆准

本周前两个交易日，上证综指连续收出放量中阳，令短期市场强势格局基本确立。而在两个交易日的快速拉升后，多方暂时出现休整，今日市场还受到隔夜外围股市下跌和避险情绪升温的影响。随着西班牙成为继希腊之后另一个风暴眼，全球市场避险情绪再度升温，对A股造成无形压力。与此同时，上证综指上方将面临2400点附近的压力，难以一蹴而就。此外，从国内宏观环境来看，经济持续下行，货币政策并未大幅放松，财政政策出现加码但与2009年的四万亿无法比肩，对经济和股市的刺激作用恐难过度乐观。综合国内外基本面和政策面的情况，市场反弹之路或将一波三折。

5月行情终于收官，尽管本周以来股指一度发力冲刺，但终未能改变5月月线收阴的格局。而2002年至2011年的过去十年，上证综指均呈现“五月涨全年涨，五月跌全年跌”的特征，5月走势对于全年走势的预测已经达到了100%的准确率！如果仅从历史统计数据来看，今年行情似乎不容乐观。不过，历史尽管相似但并不会简单重复，随着5月底政策力度的加码，短期不论经济形势还是市场预期都有望出现边际改善，从而引领大盘震荡上行。

展望后市，尽管市场回调幅度可能不会太大，但股指若要快速攻克2400点甚至更高，则需要经济刺激政策的进一步兑现和细化，以及成交量的有效配合。市场热点仍将紧随政策利好，呈现结构化机会。（中证投资）