尽管部分行业生产转好，但制造业整体面临需求低、库存高的困境没有有效改观，显示经济在继续探底，但未见反弹。

来自国家统计局和中国物流与采购联合会所共同发布的数据显示，6月份，中国制造业PMI为50.2%，比上个月继续下降了0.2个百分点，为七个月以来的最低值。

从11个分项指数来看，同上月相比，产成品库存指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数有所上升，其余指数均不同程度下降。其中新出口订单指数、采购量指数、购进价格指数回落较明显，降幅在3个百分点左右。

需求内外交困

自温家宝总理提出“要把稳增长放在更加重要的位置”之后，市场确实观察到各个部门预调和微调的刺激政策纷纷出台。今年5月以来，中央已经采取了下调存款准备金率50个基点，加快基建投资项目审批速度，加快中央财政支持项目投资等多种手段以稳增长。进入6月以来，发改委、国税总局也相继表态支持民间投资发展。

6月8日，央行又突然宣布了时隔三年半以来的首次降息，下调金融机构人民币存贷款基准利率各0.25个百分点，并放松对存贷款利率浮动区间的控制。市场希望这一系列政策能够带来中国经济需求面的改善，但从6月份的PMI数据观察，目前需求在交通设备制造方面有一些改善，但制造业整体改善的效果并不明显，而且继续面临内外需交困的情况。

在代表新增需求的指标方面，6月份的新订单指数为49.2%，比上月下降0.6个百分点，已经连续2个月低于临界点。反映制造业外贸情况的新出口订单指数为47.5%，降至临界点以下，比上月下降2.9个百分点，为2011年12月以来的最大降幅。

从生产来看，纺织服装服饰业、电气机械器材制造业、铁路船舶航空航天运输设备制造业、食品及酒饮料精制茶制造业等行业生产指数显旺盛，相关行业也加大了对原材料的采购和储备。但多数设备制造和原材料行业生产和需求双低迷，特别是石油加工及炼焦业、化学纤维及橡胶塑料制品业、汽车制造业等行业生产指数位于临界点以下，生产量与上月相比均有所下滑。市场所希望的需求好转仍未到来。

发布数据的中国物流与采购联合会认为，结合历史数据来看，本月回落具有一定的季节性，因为每年6月份往往都会有所回落，而今年回落幅度为历年中最低，显示经济趋稳的基础正在形成。

该协会特约分析师、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群进一步分析，6月份PMI指数继续回落，但幅度明显减小，预示未来经济增长可能降中趋稳。新订单指数、购进价格指数仍在回落，表明影响企业生产预期的因素仍然较多，企业生产的恢复预计还需一定时间。

兴业银行(12.95，-0.03，-0.23%)首席经济学家鲁政委(微博)也表示，具体来看，目前内、外需新订单均处于历史低位，需求和生产依然处于收缩状态，显示经济总体上呈现出“止住下跌，未见反弹”状态。

库存调整或延续到年末

从去年四季度开始，中国的新一轮去库存化开端。但6月份的数据显示，制造业原材料库存在减少，但产成品库存仍在上升。成品库存指数为52.3%，比上月上升0.1个百分点，是近7个月以来的新高，表明制造业企业产成品库存压力继续加大。这意味着，去库存化结束仍需时日。

鲁政委认为，当前产成品库存依然处于顶部，采购量降至低位，去库存形势严峻。从产品库存周期看，去库存周期远未结束，若政策维持当前力度，则增长将继续疲弱。若用峰-峰来划分周期，从1999 年来完整经历的 4 轮去库存周期看，去库存往往持续 17 个月左右，刺激政策会加强去库存力度，从而缩短去库存的时间。

从 2010 年下半年开始，需求疲弱的迹象已开始显现，但因 2010年末的政策放松及2011年物价上涨，企业不愿收缩生产，导致本轮产品库存从 2011年第四季度才开始回落，到目前为止才持续了8个月，由于当前政策放松力度远不及2009年，本轮去库存的时间将长于2009年，而与之前的三轮时间(17个月左右)大致一致。

鲁政委表示，若如此，则需要到明年第二季度补库存才会给增长带来动力，在此之前，去库存将拖累增长。虽然概率极低，若今年第三季度出台大规模刺激政策，则至年末去库存过程就可能结束。